上市医院中专科和综合的特点

　　在五家主营业务在中国大陆的上市医院集团中，四家均为专科方向，分别是康宁医院、爱尔眼科、通策医疗和和美医疗；凤凰医疗控股运营的北京健宫医院和通过IOT模式运营的北京燕化医院、北京市门头沟区医院、北京京煤集团总医院等均为综合医院。

　　总体来说，在中国市场，专科医院的盈利表现要比综合医院出色（图1）。根据摩根斯坦利的研究，2012至2014年间中国专科医院的净利率均高于综合医院的净利率2-3个百分点。

　　在5家上市公司中，是否也存在这样的规律？据各公司的公布的财报，截至2015年第三季度，四家医院最近四个季度的毛利率分别为：爱尔眼科46%、康宁医院39%、和美医疗51%、通策医疗39%和凤凰医疗25%，专科医院的毛利率表现要比综合医院优异。但五家上市医院的净利率相差无显著，分别为14%、19%、9%、19%和18%。

　　图1：中国综合医院与专科医院的净利率比较

　　（数据来源：AlphaWise, Morgan Stanley Research）

　　在中国，专科医院领域更容易产生上市公司的主要原因是其相对投资轻，回收投资快，容易复制扩张，并且可以选择公立医院的冷门科室，形成错位竞争。

　　放眼全球，综合医院与专科医院盈利能力，以及上市医院集团中专科和综合的分布并无显著差异。

　　积极进行资本运作

　　1．积极融资重组，运用资本杠杆做大做强

　　融资是医院集团实现快速增长的有力武器。通过积极资本运作，医院集团可以实现红筹结构搭建、并购扩张、获得杠杆、私有化再上市等多种目的。

　　1）通过融资完成红筹结构搭建。

　　2）通过股权融资快速连锁化。

　　3）通过间接融资获得杠杆，优化资本结构。

　　4）通过融资实现私有化和再上市。

　　2.兼并收购，实现规模效应

　　为了满足上市要求的业务规模，上市前的兼并收购优于自建成为很多医院集团首选的扩张方式。快速兼并收购，不但为医院集团上市带来了所需的业务规模，所建立的品牌和行业先发优势也扩张中进一步放大。爱尔眼科在上市前三年间为扩大规模、避免同业竞争分别合并哈尔滨爱尔和沈阳爱尔，并收购了广州耀东英智眼科医院90%股权，迅速进入了华南地区的眼科市场。在登陆创业板的第二年，爱尔眼科一年之间发布了11次并购公告。借助品牌与资金优势，采取横向扩张与纵向渗透并举的连锁发展策略，通过收购或新建方式不断完善连锁网络布局。公司不仅兼并收购了北京、郴州、天津、重庆、石家庄、南充、贵阳、西安等城市的八家眼科医院的股权，而且还受让了湖南康视医疗投资管理有限公司持有的南昌爱尔、济南爱尔的全部股权。自2009年上市，爱尔眼科2009-2012年的主营业务收入的长率分别达到39.4%，38.0%，42.8%，51.4%，不仅实现了规模、技术和盈利能力的提高，也实现了全国性的布局，并为三级医疗服务体系的搭建奠定了基础。

　　连锁形成规模效应

　　由于医疗机构的收入主要来自诊疗服务，医院规模、数量、床位数就与营业额息息相关。在2012年全球163家上市医院集团中，我们选取了67家公司为样本，其中美国42家，印度13家，泰国12家，总市值分别为2,418亿美元、193亿美元和595亿美元，分别占全球上市医院集团总市值的41%、3%和10%，合计55%。以这67家上市医院集团为样本，发现上市医院集团所拥有的医院数量与公司收入和净利润呈明确正相关（图2）。

　　纵观上市医院集团的历史，无不以连锁的模式形成快速扩张之势，网络状覆盖多级市场。例如HCA，该公司成立于1968年，至2014年在美国的 20 个州以及伦敦、英格兰等地拥有和管理着167 家医院、113 个外科手术中心。

　　而专科医院在连锁模式上就更加典型。以2012年统计的眼科医院为例，全球7家眼科医院均具有连锁网络。其中最大的为在加拿大上市的TLC视光公司（TLC Vision），它旗下拥有80多家医院，年均收入达到18.76亿元。最小的为印度的Lotus眼科医院，也在印度南部拥有4家医院，年均总收入为0.22亿元。爱尔眼科在上市前于全国12个省(直辖市)设立了19家连锁眼科医院,2008年的门诊量累计达63.11万人次,手术量为6.64万例，门诊量、手术量均处于全国同行业首位。2009年10月于创业板上市，截至2015年11月，连锁医院达到了100家。

　　图2 ：医院数量与年总收入和净利润的相关性

　　连锁化能将公司做大做强有以下几点原因：

　　1.连锁网络能覆盖较为广泛的市场，拥有更多客户群体

　　连锁网络意味着医院集团在地域上覆盖的广度，由于同一地域病人流相对固定，扩大医院地域覆盖范围，增加医院数量可提高医院客户数量，从而与公司年均总收入明确正相关。

　　2．连锁网络能产生品牌溢价

　　通过统一、规范的装饰设计与管理，统一的标识，以及产品信息对患者记忆的不断强化，可以树立医院品牌在患者心目中的良好形象和商誉，获得良好的社会效益。但是在每个连锁机构的统一品牌，也存在医疗纠纷对于品牌的伤害的潜在风险。

　　3．连锁网络实现集团采购和标准化，成本得到有效控制

　　连锁经营采用统一经营方式、统一管理的组织方式对各连锁医疗机构进行管理，采用规模化的集团采购、和服务流程的标准化实现规模经济，降低成本，显著提升利润率。

　　进入衍生产业：横向外延、纵向整合

　　以上述全球67家上市医院集团为样本，进一步将横向、纵向延伸的行业作为变量，例如是否进入健康保险、是否进入健康养老、是否进入医疗咨询、是否进入管理输出、是否进入医药生产、是否进入耗材和器械生产、是否进入药品流通等，研究其与医院集团的收入、利润的表现和成长性的关系。研究发现进入健康保险和管理输出对医院集团“做大、做强”都有正面影响，但是否进入医药生产、是否进入耗材和器械生产、是否进入药品流通对企业做大、做强造成的正面影响并不大。

　　1. 与保险行业合作紧密，旗下拥有保险公司

　　经分析，进入健康保险领域是影响医院集团“做大、做强”的相关因素。在67家上市医疗公司中，有11家进入健康保险领域，这11家上市公司年收入平均值是其它56家上市公司年均收入水平的6.12倍，同时这11家的年利润平均值超过其他56家的20倍（图3）。

　　图3：是否进入健康保险领域与年总收、利润入的关系

　　国内由于健康险牌照的审核限制，医院集团获得健康险牌照尚未出现，但是已获得健康险牌照的保险企业向医院延伸后，可以预期会出现医保结合的医疗集团。

　　2. 进入管理输出领域

　　经分析，进入管理输出领域也是影响医疗机构“做大、做强”的相关因素。其主要模式是通过输出公司自身人才或下设专门子公司为其他医疗机构运营过程提供管理服务，收取管理费。在67家上市医院集团中，有15家进入管理输出领域，这15家上市公司的年收入平均值是其它52家上市公司年收入平均值的4.64倍，同时这15家的年利润平均值超过其他52家的20倍（图4）。

　　图4：是否进入管理输出领域与年均总收入、利润的关系

　　在港股上市的凤凰医疗也是进入管理输出领域的成功例子。其采取的IOT模式，即“投资-运营-移交”模式，公司通过承诺做出固定投资，改善医院的医疗设施和诊疗服务水平，以换取在19至48年的期限内管理和运营相关医院收取基于业绩的管理费的权利以及供应药品、医疗器械和医用耗材的能力。2015年上半年，來自IOT分支的收益激增至人民币2,920万元,较2014年同期增长74.5%,占集团2015年上半年总收益的4.9%。

　　重视建立风控体系

　　医疗行业具有高风险性。除了和其他上市公司具有相似的法律法规变化、同行竞争、突发事件、管理缺陷、人员波动等风险，上市医院集团还面临医疗纠纷赔偿的风险。上市医院集团都在风险控制方面有着显著成果，医疗事故和差错发生率一直控制在行业内较低水平。

　　其中，投保医疗责任险是上市医院为风险控制一个不约而同的举措。在中国，上市医院集团也为所属医院投保医疗责任险。据爱尔眼科的招股说明书披露，报告期内，公司的医疗事故和差错发生率一直控制在行业内较低水平，且未发生过对公司产生较大不利影响的医疗事故。为进一步降低医疗事故和纠纷对公司经营的影响，自2007年2月开始，公司所属医院均投保了医疗责任保险。2006年、2007 年、2008年、2009年1-6月，扣除保险公司对公司的赔付款后，公司医疗事故和医疗纠纷的实际赔偿款支出分别为 238,660 元、116,532元、92,070 元和 98,249 元，分别仅占当期营业收入的0.12%、0.04%、0.02%和0.04%。