近期国家颁布了一系列关于分级诊疗相关政策，这其中直接利好的就是做第三方临床实验室的上市公司股票，比如润达医疗（主营IVD流通渠道整合，同时布局第三方实验室服务）、迪安诊断、达安基因等上市企业。同时涉及资本市场的第三方临床实验室上市公司还有新三板上的兰卫检验、洛奇检验等，加上国内最大的第三方临床实验室集团公司金域检验也在今年2月份通过了证监会IPO预披露。

关于第三方临床实验室的定义，可以简单的理解为把医院等处收集的人体标本，统一送到该实验室进行检验。行业的上游是是医疗器械、诊断试剂、耗材等制造业，下游是为患者医疗服务的机构比如医院检验科、体检中心等。所以，可以知道第三方实验室的意义就在于通过扩大规模后降低上游采购IVD设备耗材的成本，通过服务于下游医院等机构辅助其实现分级诊疗、医保控费、承接医院较少见的高端项目。

此外，实验室还可以利用自身技术和市场的优势，向健康体检、司法鉴定、食品农产品检测、新药临床测试等服务领域横向拓展，将自身打造成一个综合型的检测机构。

第三方临床实验室具有几个很明显的特色：比如投资大、轻资产运营、利润高，一般在省级区域成立一个检测1000个项目左右的实验室，需要大概2500万人民币的投入，3-5年才能实现盈利，这里指的是只凭检测项目并不包括IVD流通销售收入。当然，如果实验室是由当地有IVD流通领域资源的渠道商组建的，实现盈亏平衡的时间一般会更快些。

接下来实验室便会进入一个利润高速增加的阶段，参考新三板挂牌企业洛奇检验在13-15年度的净利润一般在30%左右（小微企业刚起步阶段净利润较高，主板上市企业比如迪安诊断等随着扩展渠道和收购标的等资源投入，这几年净利润不超过10%），再比较金域检验上市披露的检验项目毛利率表格：

既然建立一个第三方临床实验室挺赚钱的，那为什么资本市场不使劲的投资进去呢？这里面初步分析后有这几个原因：

1. 先发优势和品牌效应

现在国内市场上金域检验、达安基因、迪安诊断、艾迪康四家公司已经占据了70%以上的份额，其中金域检验是中国目前最大的临床检验服务公司，以普检为主总计2200多种项目；达安基因主营业务是基因检测试剂的研发生产销售，大概1000余项检测项目，目前在广州、上海、合肥、成都等地都有实验室；迪安诊断总部在杭州，现在大概2000余项医学诊断项目，在环渤海湾、长三角、珠三角领域有优势；艾迪康现在可以提供1400余项检测项目，为全国10000多家医疗机构提供服务。此外，还有康圣环球医学特检集团（北京海思特临床检验所、武汉康圣达医学检验所、上海新培晶医学检验所）是目前国内最大的特种临床检验服务公司。

所以行业已经进入一个整合并购的大趋势中，新成立不久或者成立一段时间业绩不佳的地方性第三方临床实验室考虑被并购的概率较大。

2.地方保护主义和准入门槛

每个地方的政府或多或少的会有保护主义倾向，有的地方把第三方临床实验室连锁化经营看成是大型公立医院检验科的竞争对手；有的地方会更加偏向于本地的第三方临床实验室，进入到外地的大型连锁第三方临床实验室一般需要和当地的医院、IVD渠道商、政府等机构打好关系才能实现良好运转。

其次，建立一个第三方临床实验室的准入门槛虽然不像血液制品采浆站牌照那么难获得，但是也是十分考验企业的医学检验能力和关系通道的。

3.高端人员和渠道资源的缺乏

成立一个第三方临床实验室必须得招聘足够数量的病理检验人员吧，现阶段我国的有经验的病理专家严重不足。数据统计，2013年我国每个三级医院平均约有5.4名病理医生，每个二级医院平均约有2.3名。

此外，培养一个病理医生也是需要耗费很多精力的，比如出具病理诊断报告的医师应当具有临床执业医师资格并具备初级以上病理学专业技术职务任职资格，经过病理诊断专业知识培训或专科进修学习1－3年。快速病理诊断医师应当具有中级以上病理学专业技术任职资格，并有5年以上病理阅片诊断经历。

所以现在第三方临床实验室招聘的话一般得利用自己在医疗机构的人脉资源，要么高薪挖来在职人员，要么招聘退休后经验丰富的三甲医院病理科人员或者聘请作为顾问专家。

此外，要想快速的进入市场，机构在上游必须有一定的产业资源积累比如罗氏、西门子、上海贝曼等IVD流通渠道资源、下游和当地医院检验科和体检中心都有渠道联系。

我们先看看一份今年11月份上市公司迪安诊断收购江西省设立最早、规模最大的综合性独立医学实验室江西华星的案例：

在考察地区性第三方独立医学实验室后，通过了解掌握公司的基本财务状况和业务营销数据等后，一般从这几点考虑被投标的的估值：

1.牌照含金量牌照含金量：

一般地区性的第三方医学实验室刚开始运作不长时间，技术门槛不高，主要是需要搞定上游IVD流通渠道和下游的医疗机构，所以我们可以先重点看看这个实验室的牌照含金量。

这里可以从以下几点看：实验室牌照允许扩展的范围是地区性的、省级的还是全国性，范围越大越值钱（比如美康生物想在深圳本地建子公司实验室却不能，就是因为牌照的限制原因）；实验室现阶段的等级，是只有《医疗机构执业许可证》，还是通过了ISO/IEC 17025实验室认可或者国内最高等级ISO 15189，又或者是国际最高等级CAP认证。

2.业务能力分析：

实验室目前运行的项目总数多少，是1000个还是2000个；实验室现在可以做的项目有哪些，除了基础性的一般检查、血液学、生化学、内分泌学、免疫学、微生物学、病理学、其他检验，是否拿到了NGS、NIPT认证允许试点资格；现阶段生化发光、基因组学、病理学、免疫学、理化质谱、综合检验各自的业务比例和数量。

3.上游经销商渠道资源：

考虑企业在上游体外诊断试剂和设备领域的经销商渠道资源，比如生化免疫、化学发光领域的罗氏、贝克曼、西门子和国内的安图生物、迈克生物、迪安诊断等，以及用于微量元素、血气分析的也想色谱串联质谱仪厂商资源，用于分子检测领域PCR扩增仪、肿瘤检测试剂盒等生产厂商的资源。重点是看公司管理团队在该行业的深度（通过扩大规模可以降低采购成本）和广度（同时可以对接多少供应商）。

4.下游医院等渠道能力

挖掘企业对当地市场的渠道推广能力，有无和当时大型医院检验科深度合作的框架协议或者采购指标，有覆盖多少家三级医院、二级医院、社康中心、体检中心、私人医院等客户，在当时各区域有设立多少个服务站，一年大概送检人次是多少万人次。

5.地区竞争性

重点看当地的相关医疗机构政府支持力度，和大型连锁第三方检验实验室机构是否已经入驻，一般地级市获批不超过4家，当然得结合当地的医疗资源、经济状况来综合分析。

6.财务状况

重点分析企业的至少历史3年的营业收入、净利润、增长率以及未来可盈利预期，当然企业的资产负载表、利润表和现金流量表是必不可少的。其中注意的是，我们不止要看企业在各个大细分项目的净利率、毛利率，并与同行业对标企业进行比较，还要分析企业已投入的资产，比如一个1000多项检验项目的实验室一般总投资都在3000万元以上（其中设备采购和建设工程能占到总投资的70%以上）。

7.企业人才资源

分析企业的管理团队、医学检验储备人才资源、销售渠道人脉资源等。

8.其他

比如企业在样本冷链保存领域上的优势、样本流通中的信息建设化程度、企业布局规划、地区战略性优势等额外加分项。

经过笔者对最近3年内统计，上市公司收购一个地区性的临床实验室的估值是越来越高。

一般来说如果是收购整合当地的IVD试剂设备的渠道商，按照近年净利润分析，一般PE估值不超过15倍；如果是纯粹的第三方临床检查实验室，由于标的的稀缺性和品牌先发优势，或者上市公司处于战略布局的角度出发，能给出不超过25倍PE估值的价格。当然，这仅仅是笔者初略的分析思路笔记，具体实践操作中必然得综合多种因素和现实情况来分析考虑。

最后，截止到2016年12月21日，笔者经统计全国共计235家机构通过了ISO15189《医学实验室—质量和能力的专用要求》准则（ISO15189是现行国内医学实验室认可标准最高等级，国际上最高标准参考美国CAP），以供各位读者进行参考。

其中，经过排除医院附属实验室、血液中心等政府公立医疗机构外，共计15家民营第三方临床实验室。附表如下：