定性分析层面，请参考“投资林教头”之前的文章《被我找到了！爱尔眼科真正的护城河！》，爱尔眼科存在宽阔的护城河，且增长逻辑确定，包括：

　　人口老龄化带来的白内障手术的增加：人到了60岁以后，白内障的发病率达80%，而我国目前的CSR（每百万人口白内障手术才2662，比阿三还低，更别提发达国家1万例。

　　东亚最高的近视人口：屈光手术透率仅0.33%，低于美国的1.8%，也低于日韩和其他亚洲地区。

　　这些都还是所有人都有共识的地方，最让林教头眼前一亮的是爱尔目前的布局：

　　根据年报，爱尔眼科目前三分之一的业务来自华中地区，这与公司地处湖南有关，而更有钱的华东华南地区渗透率还比较低。此外公司已经成功国际化，这些都是可以看到的增长点。2020年报中，爱尔眼科依然有64所医院属于在建工程，其中不乏东莞广州、沈阳、宁波等地的医院，向这些市场渗透是爱尔持续增长的逻辑。

　　从公司历年的营收增速看，呈现出明显的周期性。2011年增速51.54%，随后13、14年掉到20%，15年起开始爬升，2017年又达到接近50%的高增速。随后，营收增速又开始下降，2020年只有19.24%，但2021Q3同比增速又达到35.38%。可以大致看出爱尔的营收增速以5年一个周期，2021年可能是新周期的高点，然后从现在起到2025年又是一个低增速。

　　但林教头不是神仙，若说我能精确预测未来5年爱尔眼科的营收增速周期，那我就是骗人的。不过我可以平滑一下数据。这一轮周期是2017-2020年，4年平均增速31.84%。若干排除周期高位2017年，只算2018-2020年平均增速话，只有26.1%。假设随着竞争加剧，爱尔未来5年整个周期的平均增速会略低于本轮周期，那就可以大致这么定：2021-2025年，爱尔年平均增速26%，2026-2030年，平均增速20%。

　　建模过程不赘述。由于护城河的存在，爱尔眼科未来10年依然能够保持25%以上的ROE。

　　那么贴现率取多少呢？偷懒直接用Wind计算，贴现率可取11%。从以往经验中我们发现，10%是经常使用的贴现率范围。当前Wind计算出来的迈瑞医疗现率是7.64%，恒瑞医药9.35%，但是给爱尔眼科的有11%。但林教头自己对爱尔眼科、迈瑞医疗研究得相对透彻，到时候可以在11%的贴现率上做个修正。

　　那么，爱尔眼科值多少钱呢？

　　目前股价44.14元，相当于市场给予爱尔眼科2.5%的永续增长率，以及7%的贴现率（相当于迈瑞医疗的贴现率），或者给到4.5%的永续增长率，8.5%的贴现率。你再结合最近10年的PE走势，明显市场对爱尔的估值是偏乐观的。

　　那么，爱尔的合理估值是多少？还是那句话，估值是每个人认知的反映，没有标准答案，这取决于你对爱尔眼科研究得有多深，林教头自己拿捏的位置跟你的是不一样的，本文不能作为投资建议。对我个人来说，顶多给到3%的永续增长率，同时贴现率至少8%以上，即38以下才会出手。如果再保守一点，听Wind的建议，给到10%的贴现率，即27块钱。

　　我预测的2021年每股收益0.45元，略高于券商一致预测的0.43元（难得，我居然比券商还乐观）。我心里的安全线27元、合理线38元对应的PE就是60-84倍。

　　价值投资需要耐心，但大家公认的好资产都不便宜，只能静待价值回归。