与2022年较为黯淡的市场预期相比，数字医疗在2023年呈现了更多的企稳。企稳并不是市场变好，而是投资者和从业者不再相信之前的画饼，更立足于当下来做出符合实际趋势的判断。

　　数字医疗市场受到疫情的推动而获得了高增长，但随着需求回到线下，线上问诊和治疗的需求恢复到原先的水平。这在估值上体现为数字医疗公司的估值类比于传统医疗机构，而不再以科技股进行估值。因此，与之前10年在科技股的高歌猛进下的高估值相比，数字医疗的估值已进入市场底部。

　　虽然进入市场底部对习惯于高估值下发展模式的投资人和从业者都有着很大的冲击，但是，进入底部让市场不仅对预期更理性，也让市场份额出现重新分配。

　　一般来说，进入市场底部之后，由于热钱的消失，小公司或者竞争能力较弱的公司很难长时间维持运营。但市场其实并未大幅萎缩，随着部分中小公司的退出，市场的空白主要由领先的公司来获得，这导致相对规模要大一些的公司反倒出现了一定程度的扩张。不过，这种扩张并不是趋势性的，而是类似于触底反弹，并不具备可持续性。

　　当然，由于大部分科技公司长期亏损，如果没有足够的现金储备，一样会面临被迫退出市场的挑战。而且，市场在触底之后，特别是在出清的过程之中，在这一领域早有布局的产业公司也会趁势扩张。由于产业公司实力雄厚，不存在现金流的困境，对行业内原有的公司会造成一定的压力。当然，产业公司能否扩张成功还要看其自身的资源整合能力。如果产业公司不具备上下游整合能力，即使进入市场底部的行业也很难获得机会。

　　如果回到数字医疗市场来看，虽然在2022年的增长快速下滑，但以Teladoc和American Well为代表的行业领先公司仍能在2023年获得一定的增速。以刚发布二季报的Teladoc为例，在全行业不景气的大背景下，其2023年上半年的同比增速还能保持两位数，达到了10.7%。尤其是在会员增长的天花板已经很明显的时候，其2B的问诊和慢病管理业务还保持了5%的增速，慢病管理的会员数增加了7%，这都超出了市场预期。

　　当然，Teladoc在今年上半年的增速是其上市以来的最低。Teladoc在2021年和2022年营收的增速分别为86%和18%，远高于当前。不过，这并不妨碍市场因为超预期而拉高了其股价。但是，尽管在二季报发布的当天，Teladoc的股价上涨了26%，但随后就出现了盘整和下跌，这更多说明市场只是将这看作是一次反弹而不是反转。

　　由于市场整体的增速已经非常缓慢，数字医疗事实上进入了存量市场，Teladoc的营收和会员数的增长更多可视为小公司退出市场后份额的再分配。

　　以精神健康领域为例，2023年上半年，Teladoc的精神健康在线问诊BetterHelp的营收增速是19%，远高于传统在线问诊和慢病管理板块的增速。当然，2021年和2022年，BetterHelp的增速分别高达109%和41%，2023年还是出现了较大的增速下降。不过，直接面向C端的BetterHelp还是维持了一个较高的增长，这源于其他精神在线问诊公司的策略调整给Teladoc带来的红利。由于精神在线问诊始终无法盈利，部分公司最终退出，也有部分公司调整策略改做B端生意。以Talkspace为例，由于其C端业务长期高额亏损，其逐步转向2B业务，大幅收缩C端收入，其来自C端的收入占比从2020年的81%下降到2022年的46%，而同期的B端收入则从19%上升到54%。

　　当然，尽管数字医疗处于市场底部，外部的产业资本还是继续进入这一领域，比如电商巨头亚马逊近日宣布其在线问诊面向全美开放，文字问诊面向34个州，视频问诊这面向全国所有地区。不过，亚马逊并没有自有医生团队，而只是平台服务商，通过接入其他第三方在线医疗服务机构来提供服务。长期以来，亚马逊一直将进入医疗服务作为其重点布局，2022年还收购了线下诊所One Medical。

　　但是，亚马逊在线上问诊领域始终没能打开局面，这与美国线上问诊本质是一个2B的市场有关，亚马逊是一家面向C端的电商公司，2B的服务不是其能力范围。当然，精神在线问诊主要是2C的服务，但亚马逊似乎并不愿意选择从这一领域作为切入点。因此，亚马逊将当前市场不景气作为扩大其市场规模的主要契机，希望能借此夺取其他退出公司的份额。从理论上来看，这一策略是有价值的，但其如何建立B端服务能力仍是关键。

　　总体来看，数字医疗还未走出市场底部，未来的市场趋势也充满了不确定性。但对部分公司来说，挑战也是机遇，可以借助全行业的低谷持续扩大份额，但关键是如何将自身的服务能力与市场需求匹配。

　　来源：村夫日记LatitudeHealth