记得两年多前我们分析万达信息的时候，其市值为近400亿元人民币，市盈率160倍。那么，万达信息在2018年11月19日中午，总市值为148亿元， 市盈率(TTM)为应该超过40倍。那么本系列估值教程最大的特点是实时持续跟进，绝不做事后诸葛亮，同时让市场来检验。考虑到有新读者，我们还是回顾一下这家公司。首先从它过去几年的年报着手列一个清单出来：

　　我们看到万达信息2017主营业务利润较2016年同比增长为12.7%，远低于利润总额的增长率（36%）, 利润总额的惊人增长主要源自非主营业务利润的增加。主营业务对利润的贡献不断下滑的趋势值得管理层和股东忧虑，因为这关乎于公司利润的含金量。

　　2、万达信息三分之一的增长来自于近几年的行业整合与并购

　　万达信息是一家专业化IT运营服务商，其主要的服务包括软件开发，系统集成以及IT运营服务。2017年，71%的利润总额来自于这三大服务板块。从营业收入的分布来看，系统集成的销售额为9.86亿，占总营业收入的40.83%，较2016年同比增长38.38%；软件开发收入为10.4亿元，占总营业收入的43.09%，较2016年同比增长3.8%；营运服务收入为3.88亿元，占总营业收入的16.08%，较2016年同比增长7.99%。

　　根据2017年财报，万达信息的销售收入为24.15亿元，其中17.17亿由母公司贡献，另外的7个亿则是由合并形成的。我们从过去几年万达信息母公司营业收入占总合并营业收入的比例来看，显然，母公司对合并收入的贡献率从2011年度的90%下滑为2017年的71%，最低为2015年的62%。也就是说，万达信息这几年有大约三分之一的增长来自于近几年的行业整合与并购。如下图所示：

　　此外，2017年，万达信息主营业务利润 (2.62亿)中，来自母公司的贡献为2.27亿，占合并主营业务利润的86%。我们结合上述万达信息这几年有大约三分之一的增长来自于近几年的行业整合与并购，有此得出：公司过往几年的整合加并购活动，在目前带来的是销售额的增长，但并没有转化为主营业务利润的同步增长。公司主营业务利润的增长主要还是来自母公司销售毛利率的提升。

　　3、万达信息的净利润含金量不高

　　万达信息2017年度税后净利润为3.25亿元，我们将利润表和现金流量表相比较之后发现，万达信息的经营活动现金净流入为-2.34亿元，这就出现了问题， 我们知道如果公司的利润有现金支持的话，其利润是有含金量的， 否则就可能是纸上富贵，质量堪忧。公司的经营活动现金净流入出现负值，很显然经营活动现金的净流入对净利润的支持不足。这可能是公司应收账款时间过长，没有将收入资金回笼。万达信息生意是越做越大，但日子是越过越难，好在万达信息是上市企业，可以不断借债或者增发新股。我们也可以从现金流量表里的“销售商品、提供劳务收到的现金”和营业收入的对比加以证实我们的猜测。通常来说，只要这个比值大于1的话，就能说明该企业经营状况良好，万达信息的比例为0.76，这就印证了我们之前的猜测：公司有大量的款项在应收账款里。造成这样一个情况的原因无非有两个， 一是企业的服务缺乏竞争力，无法先收到货款，还有尾款坏账的风险，二是，其客户的议价能力太强，在国内，这通常是政府机构。

　　虽然，万达信息的毛利率在2015年大幅提升并维持在一个较高的水平，但和其老对手卫宁健康相比，则还有不小的差距。这也间接说明经营效率还有很大的提升空间。

　　总资产中，无形资产和商誉占比达20%，导致资产过于虚胖。万达信息自2012年起相继收购了10家企业，其中有超过4家存在不同程度的业绩变脸，相应的商誉未计提任何减值准备。此外，公司从不计提存货跌价准备或跌价损失，与相近市值的同行业相比难以解释。这些激进的会计处理似乎存在虚增利润的嫌疑。按照今年管理层刚刚发布的企业并购商誉的会计处理原则，明确了必须每年进行减值测试，万达信息的大量并购特别在第二第三年基本都没有完成并购时约定的利润承诺，因此必须减值。

　　管理层最新窗口指导：即使被并购方给了业绩补偿也不影响减值的实施。所以积累了十多亿的商誉，今年年报的减值测试的会计处理必须进行大幅调整，因此今年可能会是最近几年业绩最困难的一年，亏损也不是没有可能！

　　我们再来看看存货周转率，2017年万达信息的存货周转率为1.91次，较前几年大幅下降。这也意味着万达信息的存活周转天数在190天左右。这么高的存货周转天数，严重影响了万达信息将存货转换为现金或应收账款的速度。同时严重影响了现金流以及企业偿债能力。

　　我们再来看看万达信息的应收账款周转率，2017年，公司应收账款的周转率为2.04，和往年相比也是越来越差，转换成应收账款天数则为180天左右。