民营医院上市效益与风险分析
蓝哥智洋国际行销顾问机构 于斐
上市是一条充满艰辛的希望之路，是戴着镣铐起舞，沉重中带着规范。上市能为民营医院带来的不仅仅是简单的“不差钱” ，更多的还在于其后的品牌、发展等连锁 效益，这些效益比之金钱更加迷人。但迷人背后，我们也仍无法忽视上市的风险，相比非上市民营医院，上市民营医院所要履行的义务，所要承担的社会责任无疑更多，暴露在公 众视线之下的上市民营医院们必须能经受住各方的监视甚至拷问，惟其如此，医院才能走 得更好，走得更远。

由著名品牌营销专家于斐先生领衔挂帅的国内知名蓝哥智洋国际行销顾问机构通过服务国内外众多医疗单位，积累了丰富的品牌营销实战经验，现总结有关原则如下：

一、上市为民营医院带来的效益

上市能为民营医院带来的效益，从狂热的追逐者的身上已可见一斑。钱自然是首要因素， 但不容忽视的是，上市也是民营医院建立现代化民营医院制度的过程， 在这个过程中， 品牌、发展、治理、激励等的效益更具长远意义。

1、融资效应

上市为民营医院建立了直接融资的平台，有利于民营医院改进资本结构，提高民营医院自身抗 风险的能力，增强民营医院的发展后劲。直接上市融资的优势在于：资金可以长期使用， 不用还本付息，成为民营医院经营长期的资金来源；在发行市盈率高的情况下，发起人的 融资成本是很低的；降低民营医院的负债比例，优化资本结构，降低财务风险。

2、财富效应

不管是世界的富翁排行榜，还是中国的富翁排行榜，那些跻身排行榜中的富人， 都有一个共同点，就是他们大部分的资产是上市公司的股票。民营医院一旦实现上市，就 可以给原始投资人带来双重收益：第一是账面收益；第二是原始投资人转让股票等方 式带来的收益。

3、品牌效应
民营医院的知名度和美誉度，是民营医院竞争的一个重要方面，能够增加民营医院的形象品牌 竞争力，有利于获得消费大众的好感，改善公共关系。目前，有公立医院正在进行着方面的探索和尝试，比如青岛有三家公立医院引入上市公司等，民营医院如爱尔眼科通过上市大大提升了医院的知名度， 树立了良好的公众形象，而这些知名度和美誉度更是成为医院品牌最宝贵的财富。

4、发展效应
上市有利于医院进行并购重组等资本运作，为医院发展壮大提供了一条有效的途 径。换股收购、定向增发、要约收购等规范的资本市场操作方式，都大大的增强了收 购方对于被收购方的吸引力。

5、治理效应
上市有利于医院建立现代民营医院制度， 规范民营医院的运作和管理， 完善法人治理结构， 提高经营管理水平，降低经营风险。为民营医院健康发展引入良好的机制，奠定了制度基础。

6、激励效应
上市后，医院可利用股票期权计划实现对管理层和员工的中长期激励，增加医院的凝聚力和战斗力。此外，上市后医院员工的归属感和荣誉感都会得到提升，对医院的信心也大为增加，不仅能稳定现有的员工，同时也有利吸引人才的流入。

二、上市使民营医院面临的风险

有人说，上市对民营医院而言就是“裸奔” ，身材好坏一目了然。在巨大利益的驱动 下，民营医院所必须承担的就是暴露，这种暴露不仅包含民营医院的每一个决策，更包含参与 决策的每一个人。而一旦民营医院无法恰当驾驭，风险必将比收益更“惊心动魄” 。

1、控制权的消弱

医院上市，其实质是通过出让医院股权来获得投资人的资本投入，因此，也多少 会使得原有的股东对医院持股的比例下降，导致原有股东对民营医院控制权的消弱。原有的股东从单纯控制民营医院或对民营医院的绝对控制，转化为相对控股。 另一方面，资本市场上的并购压力，使民营医院向公众发行的股票面临被收购方收购 的可能， 从而发生与原有控股股东的控制权的争夺， 甚至使收购方取得医院的控制权。

2、成本风险

医院上市不仅是一个融资的过程，也是一个不断付出成本的过程。成本主要来自 三个方面： 医院为满足上市的条件而花费的成本，主要有资产债务重组的成本、雇佣职业经 理人的成本、为满足医院业绩要求而增加的前期财务成本、规范医院治理结构建立的 成本等； 医院为上市而花费的直接成本，包括投资银行的财务顾问费用、保荐人和主承销 商的保荐费用、律师事务的法律顾问费用、会记事务的审计费用、证券监督部门缴纳 的审核费用、向交易所缴纳的上市费用、媒体公告费用等。这些费用大部分都是在公 司获得成功融资之前需要由民营医院支付的； 民营医院为了维系上市而花费的费用，包括每年需要向交易所缴纳的上市费用、聘请 常年法律顾问和审计师的费用、为满足上市要求的变化而花费的费用，这些费用的付 出，增加了医院的成本，也是每一个上市的医院应当合理测算的。

3、监管的增加

为了保护投资者的利益，各国立法机构都制定了完备的法律法规对民营医院上市行为 进行监管，并建立了包括证券监督机构、证券交易所、投资者诉讼在内的一系列监管 体制。上市民营医院不得不花费大量的精力来应付监管，建立复杂的民营医院治理机构、花费 大量的时间和精力进行信息披露、建立内部和外部的监察体系，一旦出现问题，还需 要聘请律师和专家进行解释和应对。如果处理不当，就会引发调查和诉讼，甚至可能 导致民营医院破产。总之，民营医院上市引起的监督管理增加，也是民营医院上市的重要风险。

4、商业信息的暴露

每一个上市民营医院都需要披露大量的信息，出于保护投资者的目的，监管要求上市 民营医院对公司的重大信息进行披露，包括对重要的财务数据、重大交易、股本变化、盈 利和预算等进行公开披露，这样一来，一些不便公布的商业信息也会被公开，一旦被 竞争者知道，可能会给民营医院造成不利的影响。

5、道德风险

民营医院作为一种组织法人， 同样具有道德属性。 道德风险也是上市民营医院必须面对的，特别是对民营医院而言， 因为生产商品的特殊性， 其所面临的道德监管和拷问也更多。 而除了民营医院产品质量带来的风险外，医院实际拥有者和经营者的个人道德也决定了医院的道德属性。近年来，上市民营医院高官“落马”的消息屡有传出，转瞬间就将民营医院长 久努力树立的形象毁于一旦。

三、民营医院上市必须思考的问题

1、代金销售问题
宣传夸大、代金销售差不多是现在所有民营医院都会采用的销售方式，即便是临床学术推 广，也有很严重的商业贿赂问题。这种灰色营销模式，备受监管层关注，故对上市审 核中的负面影响极大。

2、收入确认问题
该问题与销售模式相匹配，收入确认的具体原则是否恰当会引起监管部门的重点 关注。

3、较小的固定资产获取较大盈利问题
专科医院盈利空间相对比较大，但是其较小的固定资产如何获得较大的盈利， 这些问题需要向发审部门解释清楚。

4、原材料成本与保障问题
当前，原材料价格在不断上涨，但原材料的供应是否能够跟上，中成药、保健品 药的药品来源及药品品性保障问题等是否安全、环保等都是要思考的问题。

5、产品的多样化与盈利性的矛盾问题
一般来讲，医药医疗都是专一品种与销售的盈利组合，毛利率也较高。但如果要 跳出单一模式，尝试产品的多样化，对于盈利方面是有矛盾的，因为每一个产品的生 产线、设备、原料都会发生改变，这将对盈利造成影响。

6、行业监管调控问题
医疗行业监管问题已经非常突出，政府从医疗服务定价、税收等多方面的调控与消费 者的诟病，再加上药品安全性、质量问题等。上述问题难免被监管层纳入到上市的考 虑因素中。

7、财务规范问题
部分民营医院财务相当混乱，代金销售必定会产生白条，而与其他行业相比，规 模、产品定价都一样的情况下，销售费用高等问题，都给财务带来难题。

8、药品价格下降问题
近几年， 在国家政策的调控下， 药品价格频频下降， 从而影响到民营医院的业绩。

9、募资投向等问题。