进军医疗产业的特点 综合专科，各有特色

　　国内上市公司投资医疗服务产业，有的是以专科医院为主，有的是以综合性医院为主，一般经营状况良好，各有特色。万杰高科（000938）下属的淄博万杰肿瘤医院是当今我国立体定向放射治疗中心之一，拥有派特（PET）、伽玛刀、X刀、光子刀等先进的医疗设备。该院以诊治脑肿瘤、恶性肿瘤、癫痫等疾病为特色，采用立体定向放射技术，不开刀、不流血，年治疗肿瘤量和总量居世界前列。长安信息（600706）下属的长安医院位于西安经济技术产业开发区，主要诊治全身肿瘤、心脏病、神经系统等疾患，是三级甲等医院。该院配置有先进的PET（正电子发射断层扫描仪）/CT、MM50、Novalis系统、MRI（磁共振）等医疗设备。望春花（600645）计划依托协和医科大学建设专门从事干细胞治疗的营利性医院，三九医药（000999）与三九集团共同成立了大型综合性的深圳三九医院，苏常柴（000570）拥有金陵男科医院等。

　　毛利率高，利润稳定

　　国内上市公司医疗服务业的毛利率水平较一般行业要高，且利润稳定，现金充沛。万杰高科年报显示，2000——2002年，万杰高科下属的淄博万杰肿瘤医院的医疗服务收入分别是10356、12164、11967万元，实现主营业务利润5112、7358、8110万元，毛利率高达49.36%、57.62%、67.78%，实现了主营业务利润和毛利率的持续上升。2003年1——9月，万杰高科实现医疗服务收入9090万元，主营业务利润5788万元，毛利率达63.68%。长安信息下属的长安医院于2002年9月22日开始试营业，长安信息季报显示，2003年1——9月，长安信息的医疗服务收达5443万元，主营业务利润4255万元，毛利率78.17%，在上市公司中处于较高水平。

　　输出管理，合作经营

　　有的上市公司在经营好下属医院的同时，开始尝试将自身的品牌、技术及管理向外输出，开展医疗合作，并获取相关收益。如万杰高科下属的淄博万杰肿瘤医院于2000年12月28日和铁道部第十六工程局北京万杰医院签订了《合作经营协议》，由淄博万杰肿瘤医院以医疗技术、医院管理、人力资源和原值8612万元医疗设备与北京万杰医院进行合作经营，每年合作收益为1200万元，每年度末进行一次性结算，合作期限15年。这既实现了上市公司的低成本扩张，打响了自己的品牌，又为上市公司提供了一笔稳定的收入。

　　案例说明，医疗行业上市发展的环境仍然不够清晰，但是，实践已经走在认识和政策的前面，我们超前半步对医疗行业上市的资本运营策略和技巧进行研讨是十分必要的。

　　医疗行业上市融资

　　我国医疗行业上市融资的基本情况

　　随着我国医疗机构分为营利与非营利两大类进行管理，社会资金参办医疗机构将成为促进医疗机构走向市场化的有效途径，医疗机构“包装上市”已成为我国医疗行业资本运营的热点之一。近年来，医疗改革的不断深化，营利性医院越来越多，上市的迫切性也在不断增加。在医疗服务业发达的国家如美国，从事医疗产业的企业通过资本市场融资、上市十分普遍，目前在美国医院类上市公司有22家，其中在纽约证券交易所上市的有13家，在Nasdaq市场上市的有9家，包括有综合性医院，如美国第一连锁医院Tenet Health Corp(THC)等；也有专业性医院如RYOU医院(专门为问题青少年提供治疗和教育服务的机构)、PMRP(糖尿病治疗中心)AMHC(精神病治疗中心)等；由于医院的经营业绩受经济周期波动的影响较小，现金充足，证券市场上从事医疗产业的上市公司受到投资者的青睐。

　　我国医疗产业上市融资属于起步阶段。我国的资本市场上，涉足医院产业的上市公司不多，最早引入的属民营企业的万杰高科，1992年就开始将万杰医院作为公司的优质资产来进行培育，目前，万杰医院不仅拥有世界上最先进的肿瘤诊断和治疗设备，而且还有了一批医疗和科研骨干以及一个比较知名的品牌。尽管医院仅占万杰高科总资产的15.85％，然而2000年和2001年中期医疗服务收入却分别为1.04亿元和6603万元，其主营利润率高达60％左右对上市公司主营业务利润的贡献接近40％，由此可见其盈利能力远远好于上市公司的其他资产。其他涉足医院的上市企业还有三九医药(000999)与母公司三九集团共同组建的三九医院，申华控股(600653)原计划投资的华晨国际医院，望春花(600645)计划组建的上海协和血液肿瘤医院有限公司等，浙江广厦(600052)母公司广厦集团收购的金华市第三医院(改名为金华广福肿瘤医院)，苏常柴(000570)收购南京益来基因医学有限公司，从而间接持有的金陵男科医院。在上市公司纷纷入主医疗产业的同时，实力雄厚的医院也看中了“上市”这块大蛋糕。拥有西部地区最大的股份制巨院--西安高新医院和一家社区医院的西安高新医院有限公司，分别以接受转让和托管的方式，实际控制陕解放股份3012.9万股，而成为陕解放第一大股东。

　　虽然医院和资本市场逐步接近，但这些医院或者是属于上市公司的母公司所有，与上市企业没有直接关系；或者只是上市企业的一部分资产，上市公司的主要业务在医药、医疗器械、医用材料等非医疗产业方面，上市公司也没有将医院作为最重要的业务来经营。资本市场要出现真正意义上的以医院为主体的上市企业还需要时间。

　　资本市场与医院之间的“郎情妾意”，似乎预示了这一产业将拥有丰厚的投资作为回报。当我们期待的资本轻风吹入医疗服务业，想必也将会吹醒白衣天使为中国医疗市场带来不小冲击。

　　资本市场对医疗行业上市融资的基本要求

　　根据国内外的经验，国内外资本市场对医疗产业上市融资的基本要求大体包括如下部分：

　　一是有比较完善的公司治理结构和比较好的投资回报；二是有比较好的医疗产业化的投资题材，并做好前期的项目论证；三是有社会公众认同的诚信证明，在信贷、纳税、质量、社会责任和公众形象等方面是没有质疑的；四是有可持续发展的内在动力，如人力资源的合理开发与利用，管理上的持续改进，核心竞争力的提升，自主知识产权的积累与拓展等。概括地讲，国内外资本市场对医疗产业上市融资的态度是审慎的，要求医疗产业的资本运作主体是，具有资本市场规则意识，回报公众股东市盈价值能力，规避市场各类风险能力，可持续发展能力。这“一个意识、三个能力”应该是资本市场对医疗产业上市融资的基本要求，更重要的是，这是社会公众股东历经资本市场风云变幻和各类运营机构低效率以及不负责任种种表现警觉后的投资选择的理智与成熟。

　　医疗产业上市融资的基本条件

　　证券市场融资是权益融资中最有效、最直接的渠道之一。在医疗服务业务发达的国家，如美国、新加坡，从事医疗产业的公司通过资本市场上市、融资的现象很普遍。

　　但是，医疗产业上市融资的条件与其他产业上市融资的规则也是比较相近的，大体包括如下几个方面：

　　一是有独立承担民事责任的法人实体和按照市场国家或地区法律法规运作的自主经营的市场竞争主体。这就是说，上市发起人一定是具备上述两种能力的，即独立承担上市境内的经济交往过程中必须遵守的法律法规；再必须同时是自主经营的市场竞争主体，也就是这个发起人拥有适合《公司法》法理要求的公司法人财产权力（包括公司作为发起人成立公司时必要的资本金限额）。这两条是让资本市场的公众投资者作为重要的标识，接受和选择加盟其中的重要理由以及法律、经济和社会信用的基本依据。

　　二是有较好的公司产业成长业绩。这是公司能否进入资本市场融资必须迈过的一道“门槛”，它是防止“劣币趋良币”的制度基础，也是初始进入和保护大众股东利益的“天然屏障”。例如，中华人民共和国规定的社会公众公司进入资本市场融资必须有连续3年的盈利业绩，否则不能进入证券市场进行融资。

　　三是有必要的进入“门槛”设置。国家证券委员会就提出过5条标准：所筹集资金用途符合国家产业政策；符合国家有关固定资产投资立项的规定；符合国家有关利用外资的规定；发起人认购的股本总额不少于公司拟发股本总额的35%；发起人出资总额不少于1.5亿元人民币；拟向社会发行的股份达公司股份总数的25%以上，拟发行的股本总额超过4亿元人民币的，其拟向社会发行股份的比例达15%以上；改组设立公司的原企业或者作为公司主要发起人的国有企业，在最近3年内没有重大违法行为；有3年连续的盈利业绩；满足其他国务院证券委员会的规定。

　　四是有比较健全的公司治理结构和相关的制度体系。国内外社会公众公司发展经验表明，社会化的资本治理需要规范的公司治理结构的成熟制度安排和一系列有效的制度支撑为基础的。和一般的产业公众公司不同，医疗产业为主的公众公司的治理结构除了满足制度设计规定的治理结构要件之外，还有医疗产业生存发展特殊的治理结构组成部分，包括医院的院长系统，医疗专家监管系统和社会监督互动系统。人命关天，健康系心。公司运作必须出具有法律效力的资本市场各种规定的资讯（INFORMATION），对其进行最大限度地披露。

　　医疗行业上市融资的题材和环境分析

　　医疗行业上市融资题材的实质

　　医疗行业上市融资的题材确立实质是，医疗行业成长的环境分析问题，也是对未来发展的前瞻性研究问题。上市融资题材确立问题，进入到操作层面属于医疗产业的市场细分，要通过成长空间的拓展与成长业绩分析，进行研究与规划。但有一条必须清楚：要把医疗卫生公共事业与医疗产业截然分开。回顾过去医疗市场化改革出现了这样和那样问题，核心是把社会事业和商业产业融为一体，走了“双轨制”的老路，既使新旧体制胶着在一起，两种体制的问题效应叠加与放大，又使逐利者利用权力和资本进行“双重寻租”。为此，要对医疗产业与医疗公共事业进行分割。在产业化领域里，根据诸多的产业与医疗市场分析，对于医疗产业上市融资题材确立，至少可以这样的表格寻求其解释变量，确立和寻找题材的参考答案。

　　我国医疗行业上市融资的发展环境

　　市场规模巨大，发展前景不明朗

　　国内医疗行业的市场规模巨大，但是市场化发展前景不明朗，处于行业转型与改革期。

　　一是中国的医疗服务行业市场规模巨大，增长速度高于GDP增长速度；

　　二是2000年之前，中国医疗卫生行业管理体制严重限制了医疗服务行业的市场化发展，同时也带来了很多问题，目前面临改革压力；

　　三是2000年，随着《关于城镇医疗机构分类管理的实施意见》的颁布和实施，中国医疗卫生行业的体制改革拉开了序幕；

　　四是随着中国医疗卫生行业的体制改革，中国的医疗服务行业成为资本追逐的热点，越来越多的资本已经进入或准备进入中国的医疗服务行业。

　　社会资本进入或准备进入医疗服务行业的动因

　　1、中国医疗卫生市场规模巨大，增长速度高于GDP的增长速度。中国人均卫生费用和卫生总费用支出逐步增大，从1978年至2000年间，卫生服务弹性系数平均为一点二，也就是说，国内生产总值每增长百分之一，卫生总费用相应增长百分之一点二。据预测，中国的医疗市场有望继续高速增长：一是人均卫生费用与人均国内生产总值成正比，人均国内生产总值较高的国家，人均卫生费用较高;二是我国卫生费用占国内生产总值的比重，在西太平洋地区的国家中处于一般水平，有望继续提高;三是随着经济发展，我国人均卫生费用将继续增高，在全国人口保持增长的情况下，我国整体医疗市场规模将持续增长。

　　2、中国医疗卫生行业管理体制长期以来禁止非国有资本对行业的营利性投资行为，限制了行业的集团化与产业化发展。2000年以前，中国的医疗卫生行业体制的部分特点：一是国家、地方政府以及其他国有机构投资建设医疗机构，并不断给予财政补贴和其他支持;二是严格限制非国有资本对医疗机构的投资;三是规定所有医疗机构为非营利性机构（除极少数的诊所外），获得收入只能进行改善医疗卫生条件的再投入，不得用于投资回报;

　　3、非营利性医疗机构享受财政补贴、税收优惠、土地优惠等方面的政策，同时价格受到严格限制。通过对营利性资本的行业禁入政策以及医疗机构收入分配、价格的限制，失去了行业的市场化运作基础，限制了行业的产业发展及投资热情。

　　4、中国医疗卫生体制改革已是箭在弦上。行业体制问题已经严重制约了医疗卫生行业的发展。医疗行业的开放，有利于建立市场竞争体系，提高资源配置、行业运行效率和服务能力，将是医疗行业改革的方向。

　　5、《关于城镇医疗机构分类管理的实施意见》（2002年）的颁布实施拉开了医疗卫生行业体制改革的序幕。《关于城镇医疗机构分类管理的实施意见》中的部分规定：非营利性和营利性医疗机构按机构整体划分。划分的主要依据是医疗机构的经营目的、服务任务，以及执行不同的财政、税收、价格政策和财务会计制度；营利性医疗机构是指医疗服务所得收益可用于投资者经济回报的医疗机构；营利性医疗机构根据市场需求自主确定医疗服务项目，医疗服务价格放开，依法自主经营，照章纳税；营利性医疗机构参照执行企业的财务、会计制度和有关政策。

　　文件的颁发和实施，使投资于医疗行业获取收益在国家政策层面得到许可，同时营利性医疗机构可以自主确定服务项目，自主确定服务价格，照章纳税，使医疗行业具备了产业化发展的基本条件。

　　6、随着中国医疗卫生体制的改革，医疗服务行业成为资本追逐的热点，大量资本已经或准备进入医疗行业市场。由于医疗行业极具潜力的投资机会，国内一些知名的企业及投资机构，如上海华源集团、德隆集团、清华紫光、大鹏、联想集团、新希望集团、大连实德集团、伊利公司、中信集团等均有意在医疗行业投资。　国内外的金融机构也极为关注医疗行业的投资动向，一些知名的医疗机构获得了国内外金融机构的大额授信。德国、新加坡等政府，也在极力促进本国医疗机构在中国医疗行业的投资。

　　我国社会资本进入医疗行业的投资的困难

　　高强部长指出，除了政府发挥主导作用，保障群众基本医疗卫生服务以外，还需要大力吸引社会资源，发挥市场机制的作用，通过政府、社会、个人多渠道筹资的办法，发展医疗卫生事业。但是，经过十多年的医疗服务体制改革，这种局面并没有出现。据统计，目前我国公立医院拥有的床位、设备和医务人员等医疗资源，仍占到全国医疗资源的90%以上，多渠道办医的格局还没有形成。社会资金进入医疗卫生领域比较困难的主要原因，一是执行医疗机构分类管理制度不严格，卫生部门将公立医院定为非营利性，享受政府补贴和免税政策，而对服务收费又失于监管；将民营医院定为营利性，照章缴税，又不给补贴，民营医院难以与公立医院开展公平竞争；二是卫生部门思想不够解放，一些大中型公立医院的股份制改造存在困难；三是一些社会资金进入医疗领域的目的是追求利润，收费过高，不符合广大群众要求；四是一些民营医疗机构，管理不善，用虚假广告误导患者，又缺乏优秀医疗卫生人才，群众不信任。

　　中国医疗产业上市发展报告

　　7．4．1 万杰高科（600223）

　　万杰高科属民营企业，公司总股本53624.5万股，流通盘14300万股。主营业务有医疗服务、纤维及医用新材料和热能电力的生产等。医疗服务的主体是淄博万杰肿瘤医院；医用新材料主要是指由公司下属的万杰医用新材料厂生产的纤维长丝以及医用保健布等，目前纤维长丝生产规模居全国前十名左右；热能电力的生产基本上自给自足，规模较小；此外公司还拥有一家制药厂，目前尚未盈利。万杰医院是该公司最为核心的优质资产，万杰医院拥有目前世界上最先进的肿瘤诊断和治疗设备，在治疗脑疾患、肿瘤、心血管疾病等方面形成自身鲜明的专业特色。与其他医院或同类上市公司相比，主要是一个先发优势，于1992年开诊以来，在多年的经营过程中培养了一批医疗和科研骨干，形成了较为知名的品牌。作为营利性医院，在经营过程中体现出了极强的赢利能力，医院目前仅占万杰高科总资产的15.85%，然而利润收入较高，2000年和2001年中期医疗服务收入分别为1.04亿元和6603万元，占据该上市公司总收入的13.6%和14.74%，但对上市公司主营业务利润的贡献却接近40%，而且主营利润率高达60%左右,远远高于公司其他业务的利润率，这些都表明其盈利能力远远好于上市公司的其他资产。另外医院的现金收入状况极为良好，而且基本上无不良资产。

　　万杰医院拥有领先的竞争优势，当前面临着难得的发展机遇，但同时也将面对日益激烈的市场竞争及风险，总的来看，机遇大于风险，前景极为乐观。万杰医院今明两年将继续保持稳定发展态势，预计增长幅度在20%左右，将在公司产业结构中占据更为重要的地位。公司将逐渐减少附加值低的纤维长丝在产品结构中的比重，加大在附加值高的医用新材料和保健布的投入和开发，医用新材料尤其是保健布将会有相当的发展空间，今明两年医用材料和保健布的利润贡献预计将有30%左右的增长。热能电力这一业务在公司规模不大，未来将保持稳定发展态势，预计今明两年增长不会太大，基本和2000年持平或略有增长。制药产业占用资金很大，但经营现状不容乐观，如果不进一步加大资金投入和研究和发展力度，前景不甚明朗。

　　公司基本情况较好，所从事的产业领域均具有一定的领先竞争优势，未来几年内均具有较高的成长性，股价却自2000年6月除权以来，一直在12-14元进行箱形整理近一年，6月后随大盘下跌，自最高点至今跌幅已累计接近40%，目前股价为10.11元，市盈率为31倍，价值低估十分明显。

　　7．4．2 三九医药（000999）

　　公司总股本75300万股，流通盘20000万股。主营中药，主导产品三九感冒灵、胃泰冲剂，皮炎平软膏等，国内市场占有率较高，有很高知名度，公司擅长资本运作，先后收购一系列制药公司，其中包括上市公司胶带股份（600614）。存在的问题在于大股东占用上市公司25亿元资金，但目前看来大股东还是有还债诚意的，决定于年底前还清欠款，前期11亿元已经还清。

　　公司投资3.3亿元建设三九综合医院，将来主要的服务对象是社会中高层收入的消费者，三九医院有800张床位，完全按三星级宾馆标准设计，预计在正常营业情况下，年收入可达到4——5个亿，另外集团投资1.5亿元二期扩建的广东脑科医院也已竣工，作为实物资产偿还给上市公司，这家目前亚洲规模最大、设备档次最高的现代化脑科医院，资产质量极为优良，将成为公司未来重要的利润增长点。

　　公司自受到公开遣责后，股价受到了负面影响。但公司质地不错，其大股东三九集团是国内中药行业的领头羊，完全有实力偿还其占用的资金。从技术面看，在经过长达一年以上的调整后，股价已经从20元上方回调到10元附近。向战略投资者配售的1800万股的上市所带来的扩容压力也并未造成股价的下跌，反而高开高走，成交量急剧放大显示有增量资金进入，建议密切关注。

　　三九企业资本市场全面“突围”  三九集团在五年发展战略中提出，５年内要买３个——６个上市公司，成为全国拥有上市公司最多的企业集团。

　　去年，三九集团董事长赵新先在三九集团战略决策会议上表示，三九长征药业、三顺药业、匹基药业、三九保定济世药业等企业也具备了上市条件，在医药、健康两个板块可以培养１０个上市公司。药业以外现具备上市条件的也有六七家，第一个是深圳金融租赁公司，它的净资产是３亿元，完全具备在主板上市的条件，三九电脑、三九健康网、三九房地产等也具备上市条件。在海外，中医连锁健康诊所和中药的连锁店以及市场营销网，经过重组后，完全可以在海外上市。另外，集团正在策划参与的“中药港”项目，也是一个上市的好题材。

　　雅安三九上市搁浅  三九企业集团投资管理部部长屈定坤认为，有上市条件的企业不一定都要运作上市。他介绍说，目前正在准备在主板上市的是山东三九味精有限公司，年利润有３０００多万元，但由于概念一般，将捆绑其他企业上市。他透露说，长春的三顺药业已经完成了改制，三九集团由绝对控股变为相对控股，股本规模不大，准备在创业板上市。长征制药是三九集团去年收购的企业，企业规模较大，本身就是一家股份制公司，但未按照股份制公司运行，债务沉重，这几年业绩一直难以增长。三九集团收购之后经营有起色，但还有困难，离上市还比较远。

　　１９９５年收购的雅安三九是三九集团并购最为成功的案例，当时中药针剂正好处于高速增长期，收购当年即实现利税２０００多万元，企业净资产５年净增２０倍，但雅安三九一直未能上市。“现在已经放弃上市了。三九药业香港有限公司占８０％的股权，原打算去年下半年在香港上市，招股说明书都几易其稿，后来放弃了上市计划。”屈定坤说，“雅安三九的产品由三九医药贸易公司集中进行销售，相当于集团销售子公司的产品，香港联交所要求证明在内地的定价是公平的，但是难以证明这一点。集团的产品通过三九医药贸易公司统一销售，如果从集中到分开，销售模式和管理结构就要发生变化。即使在主板上市，也要求产供销是一体的，销售和生产不能分开，而雅安属于外资控股，在内地上市也有障隘。”

　　在医药行业之外，具有规模的企业还包括石家庄啤酒厂，年产啤酒十几万吨，但由于啤酒业并购之后，大企业形成百万吨以上的生产能力，屈定坤认为，啤酒厂上市还要再运作两年。

　　至于三九刚投资不久的金融租赁公司，屈定坤认为，即使达到上市条件，但金融机构上市，证监会首先考虑银行、证券、保险，况且租赁业务在中国本身不发达，加入ＷＴＯ后，面临外资进入的冲击，经营压力很大。

　　市场传言，三九正在大规模投资的西部医药连锁店有可能在四川借壳上市，屈定坤认为，不排除这种可能性，不过，在万家医药连锁店计划中，三九准备自建千家，其他采取加盟店的形式，目前自建额规模还不大。

　　三九集团是最大赢家   如今，三九集团控股的企业有１５０多家，其中一半至今，三九集团有１５０家——１６０家企业，其中一半以上是自己投资，其他是收购的。１９９５年、１９９６年间，三九集团以品牌优势收购了很多企业，这些企业全部由三九集团控股，给三九集团上缴利润、管理费和分红。在改制重组过程中，有的企业经营层持有部分股份。

　　屈定坤说，当时的并购目的很清楚，主要是为了丰富产品品种，厂房硬件条件好的能形成某种产品的生产基地或是扩大现有产品的生产规模；一般一年持平，两三年业绩能翻番。但是由于市场本身的变化，不可能都像收购雅安一样成功。他举了一个失败的案例，当年收购一家生产克塞宁的企业，如果克塞宁从石油、地质勘探人员的职业用药转为普通用药，市场空间会很大。收购之后，贸易公司在销售时发现难以推广，六七十家药厂见有利可图便蜂拥而上，各有招数，恶性竞争，当时收购时每支克塞宁８０元，现在只有２０元一支。

　　那么，目前三九集团所有的企业中真正有价值有多少还很难说。不过，出路不外乎这么几种。“一是改制上主板或创业板；二是逐步注入现有上市公司；三是集团内部几家企业或者与集团外部企业捆绑上市。”屈定坤说。

　　确实，随着三九集团三家上市公司上市，三九集团控股企业不断被注入或置换到上市公司。入注到三九生化０４０３　的包括三九昆明白马制药有限公司、三九集团湛江开发区双林药业有限公司；注入到三九医药（０９９９）的包括三九黄石制药厂１００％、北京三九万东药业有限公司６５％股权、三九万荣药业有限公司８０％股权、长沙三九医药有限公司５０．５％股权等。屈定坤介绍说，山东益民（一年有１０００多万利润）、江西瑞金（约８００万利润）等３亿多资产被置换到胶带股份。

　　三九集团旗下公司上市之后，三九集团既可以以实物资产参与配股，实现间接上市，也可以将控股公司作为上市公司再融资的募集资金投向，这使得三九集团几年之前收购的资产盘活了，好的资产逐步进入了资本市场，而最大的赢家就是三九集团本身，因为这些都是它的控股公司。从资本运作的层次来讲，最低的是获得产品经营的投资回报，资本回报更快一点的是收购，再快一点的是通过管理、包装买卖企业，获利最快和最大的就是上市，所以三九集团非常注重金融驱动的作用。

　　如何回避同业竞争  三九集团希望打造中国最大的上市公司企业群，但有一个不可回避的问题就是上市公司如何形成专业化的核心竞争力，而不是一堆业绩平平或结构松散的上市公司。首先，需要解决上市公司的定位。屈定坤认为，三九医药定位于中医中药，这也是三九集团的核心业务；三九生化定位于生物制药，在一定程度上得到了市场的认同，但是目前生物制药所占比重还不大。

　　业内人士认为，从三九生化的中报业绩来看，销售收入２．２９亿元，净利润４７２０万元，其中精细化工部分销售收入１．２７亿元，净利润３５６２万元，占绝大部分，而来自生物制药的销售收入为３０３１万元，净利润只有８３８万元，此外，工程机械的销售收入还有７２１２万元。所以，很难说三九生化是一家生物制药企业。屈定坤认为，三九生化目前的主要利润还是来自精细化工，但生物制药越来越被人们接受，慢慢进行资产置换。重组转型需要时间，眼前业绩和长远发展有矛盾，但如果没有眼前的精细化工业务作为利润支撑，上市公司丧失融资功能，又谈何长远发展。

　　至于胶带股份的定位目前还不清晰。今年，三九集团提出，医药产业化能促进中药现代化的发展，中药现代化需要中医产业化先行。屈定坤说，集团有在国外搞中医门诊连锁的想法，英国市场有两万个个体中医，如果中医在海外搞连锁，对推广中药很有好处，在加拿大的第一个中医诊所已经开业，开业之后立即搞连锁，北美将有一两百家，计划是搞千家连锁。集团有这方面的想法，但是现在还需要实际的利润支撑上市公司，不可能注入这个概念，只有等业务成熟了再注入或单独上市。

　　他认为，现在证监会重点对关联交易进行监管，以后会重视上市公司同业竞争，在新发和增发时会考虑这个问题。从企业来讲，上市公司专业化，才能形成多元化的集团，如果上市公司还搞多元化，就很难搞好了。理想的状况是，三九生化成为生化产业的支柱，集团这方面的业务都注入其中，但由于目前定位还不是很清晰，只要是上市公司的大方向与集团的思路一致，就能有盈利能力。

　　7．4．3 华晨集团（600653）

　　公司总股本80851万股，流通盘80851万股，2001年中期收益每股0.201元。公司主营业务多元，涉及汽车、生物制药和医疗服务。

　　华晨集团的优势在于该公司的经营运作较好，募股资金所投资的项目均有较好的预测回报。变更资金参股金杯汽车股份，该公司与德国宝马公司合作，有较好的预期。另外增加对华晨国际医院有限公司的投资，该医院定位于涉外医疗服务机构，潜在病源是外籍人员、上海中高收入人群，这部分人群在上海占据相当比重，因此虽然医院目前尚不能产生效益，但后期的潜力极大，将成为公司新的利润增长点。公司还重组中西药业公司，以较低的成本为后期大规模介入生物医药领域提供了良好的条件。

　　公司为大盘绩优股，基本面好，但因其流通盘较大，股票在二级市场定位偏低，目前价位7.47元，市盈率仅为18倍，应该说是值得中长线关注的。

　　7．4．4  上市公司金陵药业（000919）

　　金陵药业股份有限公司，以下简称金陵药业以7013万元收购了江苏省宿迁市人民医院70%的产权，此举被业内誉为上市公司收购公立医院的第一起案例。宿迁市人民医院是当地最大也是惟一一家市级综合医院，金陵药业在收购完成后，将邀全国着名的南京市鼓楼医院（以下简称鼓楼医院）加盟，使新医院具备足够的品牌优势和垄断地位。除了当地大部分就医市场，而且还要将苏北、鲁南、豫西等周边地区纳入势力范围。

　　金陵药业对医院的收购颇具新意。医院的原所有者宿迁市卫生局采取协议转让的方式，将宿迁市人民医院的70%产权转让给鼓楼医院和金陵药业，其中鼓楼医院不出资不享有产权，只参与新医院的管理，金陵药业出资享有70%产权。这将呈现出多赢局面，当地老百姓享受到一流的医疗服务，鼓楼医院拓展了分支机构，而金陵药业则介入到医疗产业领域。　　宿迁市卫生局还承诺，最迟将于2003年12月31日全部退出，另外30%产权将优先由三方成立的新医院管理层认购，由此新医院的产权将呈现多元化。这正是公司希望出现的局面，从收购谈判的一开始公司就没打算100%收购。

　　金陵药业收购医院的成功，南京市鼓楼医院在其中起了关键作用。南京市鼓楼医院是江苏省乃至华东地区排名靠前的综合性大医院，有雄厚的科研能力和专家队伍。2002年下半年，金陵药业开始与鼓楼医院洽谈有关合资兴建中医院事宜，此时宿迁市人民医院也正在跟鼓楼医院接触，他们希望能引进鼓楼医院的全套科室设置和医资技术。2003年年初，宿迁市政府决定把市人民医院整体出售，鼓楼医院知道后就把这个项目推荐给金陵。在鼓楼医院的支持下，公司最终从众多竞争对手中胜出。宿迁市是位于苏北的一个地级市，医疗力量很薄弱。但是，作为当地惟一的市级医院，宿迁市人民医院不仅是全市医疗、教学科研中心，而且还承担宿迁市及周边地区的主要医疗、救护任务。因此在别的区、县级医院硬件设施紧张的状况下，市人民医院仍能得到两处规划总面积为38773平方米的建筑用地，用以兴建门诊楼和外科病房大楼等。现在，鼓楼医院已决定向新医院输入医疗技术和专家。新医院不仅要在宿迁市树立一流品牌，还要辐射到苏北、鲁南、豫西等周边地区，让那些在小医院里看不了的大病都能来这里看，而公司希望三年后新医院能达到三级乙等医院的水平。

　　金陵药业是一家主业突出的中药类上市公司，其主导产品脉络宁注射液，在防治血管闭塞性疾病领域有较高的市场占用率。但是，公司也存在一定的隐忧。

　　首先，公司的产品结构过于单一。去年脉络宁注射液的销售收入占到公司整个销售收入的72.6%，成为公司利润的主要来源，因此，一旦该产品受到类似SARS的影响，则公司的业绩将出现较大的波动。像今年上半年，SARS的流行使得许多地区的医院就诊人数大幅减少，脉络宁注射液作为主要通过医院销售的处方药，自然受到较大的冲击。受此预期影响，公司的二级市场股价也出现大幅下挫。

　　其次，公司还面临巨大的投资回报压力。公司的现金流较充沛，加上上市时的募股资金，该公司拥有大量的资金，由于没有好的投资项目，又要考虑股东回报，为提高资金使用效率，公司只好将巨额的闲置资金用于委托理财，今年上半年将10000万元和5000万元的巨额资金分别委托西南证券和南京国际信托投资公司管理。由于二级市场波动较大，委托理财蕴含着较大的市场风险。去年公司的年报反映，委托理财给公司带来1088万元的损失。

　　现在，公司投入巨资进军前景广阔的医疗产业，一方面，拓宽了公司的主业范围，解决了产品结构单一的问题，优化了产业结构。另一方面，由于医疗产业每年可提供较稳定的回报，也为公司巨额的闲散资金找到较好的投资方向。

　　另外，由于目前80%以上的药品通过医院渠道销售，因此，对于医药企业，特别是像金陵药业这样以处方药为主的企业来说，医院终端特别重要。此次收购是公司的一种尝试，如运作成功，公司将可能加大在医疗产业的投资力度。