导读

　　近日，艺星医疗美容集团向港交所递交主板上市申请。截至2017年12月31日，艺星医美实际产生收益的医美机构为14家，而当年艺星医美的营业收入为10.37亿元，综合毛利率达53.3%，但其净利率只有11%。净利率低是整个医美行业的通病，造成这种现象的主要原因之一是营销费用过高。

△艺星医美2015-2017年的综合净利率分别仅为3.2%、6.8%、11%。

　　作为市场化程度较高的医疗细分领域之一，医美行业一直都走在资本市场的前列，一方面不断有相关企业上市，另一方面也有很多非医美上市公司在医美行业进行布局。

　　6月15日，私立医疗美容连锁集团艺星医疗美容（以下简称“艺星医美”）向港交所递交主板上市申请。目前，其主要业务包括：整形手术、注射医疗美容服务，以及美容皮肤科医疗美容服务。

　　根据其招股说明书显示，2015、2016、2017年，集团收入分别为4.05亿元、7.23亿元、10.37亿元人民币；净利润分别为1300万元、4920万元、13380万元人民币。其中，2017年净利润年化复合增长率达196.1%。

　　根据弗若斯特沙利文报告显示，以2017年收益计算，艺星医美在所有中国私立医疗美容连锁集团中排名第二，占市场总额的1.3%。如果这个数据准确的话，显然目前的中国私立美容连锁市场仍高度分散。

　　值得注意的是，艺星医美的净利率虽然逐年有所上升，但仍处于高毛利、低净利的状态。按照其招股说明说显示，其2015-2017年的毛利率分别高达50.4%、54.2%、53.3%，其中，外科整形手术毛利率更是高达63.5%。然而，其2015-2017年的综合净利率分别仅为3.2%、6.8%、11%。这也是整个医美行业的通病，根据公开资料显示，新三板上市公司丽都整形、华韩整形、荣恩医疗等机构，毛利润都在50%以上，净利润均低于15%，最低者只有7%。

△2017年，艺星医美实现毛利润5.53亿元。其中，销售费用耗费3.05亿元，占比55%。

　　医美机构净利率偏低的主要原因之一是营销费用过高。作为莆田“医疗四大家族”之一的陈国雄、陈国兴兄弟控制的医美机构，艺星医美在营销方面也投入了很高的成本，根据其招股说明书显示，2017年艺星医美销售费用为3.05亿元，占同期毛利润比例高达55%，2015年、2016年，艺星医美销售费用占毛利润的比例均超过60%。

　　艺星医美在招股书中也表示：“我们推广和营销工作的成效直接影响我们的收益及盈利能力。”这种营销产生最直接的效果就是用户数的增加，招股书数据显示，艺星医美的活跃客户从2015年的3.8万人增长至2017年的13.7万人。其中新客户由2015年的2万人增长至2017年的7.3万人，年化复合增长率达到92.5%；而老客户由2015年的1.8万人增长至2017年的6.4万人，年化复合增长率达到87.7%。

　　中国医美市场规模近8000亿

　　在市场和政策的双重作用下，近年来中国医美行业进入高速增长时期。根据《2017-2022年中国医疗美容行业深度调研及投资战略研究报告》的数据显示，2016年，中国医美市场规模预计达到7963亿元，医美市场年增长率接近20%，预计到2019 年将破万亿元。中国正规医美疗程量于2015年预估达220万例，站稳全球第三大市场，与全球第二的巴西相距不远。

　　庞大的市场也催生了资本的热情。根据《2016中国医美行业研究报告》数据显示，1990-2016年，中国医疗美容行业共成功上市144家企业，筹资309.84亿美元。其中，披露筹资金额的案例65起，平均每家企业上市需筹资超过9000万美元;此外，医美行业上市或挂牌地点主要集中在全国中小企业股份转让系统，其次是此次艺星医美计划登陆的香港主板。

△医美行业上市或挂牌地点主要集中在全国中小企业股份转让系统，其次是香港主板。

　　值得注意的是，与港股、新三板相比，虽然A 股主板主营医美业务的企业较少，但不少上市公司早已纷纷布局医美相关领域。

　　2015年7月，朗姿股份通过一系列商业谈判完成收购韩国著名医疗美容服务集团DMG30%股权的协议签署。2016年1月，苏宁环球与韩国ID健康产业集团、韩国ID美容整形医院共同签署《框架协议》，双方计划在中国大陆成立合资公司，拟在中国地区设立经营整形美容医院、整形美容医疗研发事业、干细胞事业、健康检测事业以及其他美容整形医院相关业务。2016年7月，苏宁环球拟非公开发行股份购买上海伊美尔港华医疗美容医院有限公司80%的股权，并通过医美战略投资基金拟收购11家医美机构80%或100%股权，同时战略投资医美线上平台“更美”。

　　吸金能力诱人

　　对于资本市场而言，吸金能力无疑是一个重要的参考指标，而这也是艺星医美的优势之一。

　　招股书显示，截至2017年12月31日，艺星医美实际产生收益的医美机构为14家，而当年艺星医美的营业收入为10.37亿元，综合毛利率达53.3%。

　　这意味着，2017年艺星医美凭借14家医美机构获得超过10亿元营收。其中，整形手术和注射医美服务，以及皮肤科医美服务是收入的主要来源，据其招股书数据显示，2017年，整形手术、注射这两项目实现收入合计8.93亿元，占营业收入的86%。其中，整形手术实现收入4.96亿元，占营业收入的47.8%。

　　与新三板上同类型机构相比，艺星医美的吸金能力不可小觑。根据华韩整形2017年年报显示，其营业收入6.3亿元，同比增长16.72%。而另一家新三板医美机构丽都整形的2017年年报显示，截止2017年12月31日，丽都整形营业收入为4.79亿元，较上年同期增长43.63%；归属于挂牌公司股东的净利润为-3253.13万元，上年同期为2160.26万元。

　　不过，在艺星医美计划登陆的香港主板上，这样的数据并不让人惊讶。香港医思医疗集团是香港最大的医美服务提供商，其2017年年报显示，其2016年3月31日至2017年3月31日期间实现收入9.65亿港元，预计截至今年3月31日，其年收入同比增加30%以上，约12.55亿港元（10.36亿元人民币）。

　　在14家医美机构收入10亿元的诱惑下，艺星医疗美容把机构的扩张方式放在第一位，计划通过收购（战略收购）、投资设立（内生增长）和类托管加盟（管理咨询服务）方式扩大旗下医美机构网络布局。

　　“莆田系”隐藏风险

　　对于艺星医美来说，巨大的营销投入为其带来用户与收入的同时，也带来了一定的隐藏风险。

　　艺星医美在招股书的“风险因素”中表明，“我们或会遭第三方提起肖像权及知识产权侵权或盗用索偿，可能导致我们支出法律费用，倘若判决不利于我们，则可能影响我们的业务。”

　　据统计，艺星医美曾牵涉77宗肖像权纠纷，包括72宗已透过支付总赔偿约人民币260万元解决的纠纷，另外有5宗未决肖像权纠纷，提出的赔偿总额为人民币71万元。与此同时，艺星医美也曾多次收到监管部门的处罚。

　　2013年4月，杭州艺星医疗美容医院有限公司免费摆放、派送含有虚假违法医疗广告的自制印刷品(艺星画报、YESTAR艺星)，欺骗和误导消费者被杭州市工商部门通报虚假违法医疗广告点名。2014年1月，大连市卫生监督所接到举报，大连艺星美容医院聘用韩国“医师”李春新无证行医，现场检查证实，李春新在未取得《外国医师短期行医许可证》的情况下，为4名患者实施下睑眼袋整形术等美容整形手术。2018年5月，武汉市卫生和计划生育委员会因其未执行国家有关规范、标准和规定开展手术器械消毒灭菌并定期开展消毒与灭菌效果检测工作，对武汉艺星医疗美容门诊部有限公司做出处罚。

　　艺星医美这种虚假广告、违规操作或许也是受其莆田系基因影响。从招股书披露的企业架构图中，可以看出艺星医美的实际控制方是董事长陈国兴、副董事长总裁陈国雄。此前，中国经营网在2016年6月的报道中曾经提到过这两个人，并将它们归为“莆田系”中的陈家。此外，报道中提到陈氏家族成立了“上海健桥医院有限公司”，法人陈国雄，实际控股者陈国兴，而根据天眼查数据显示，艺星医疗美容集团股份有限公司的法人陈国兴同样在上海闵行虹桥医院有限公司任职。

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