美年大健康产业控股股份有限公司（简称“美年健康”）11月5日再度跌停，收盘价为12.38元/股。11月6日再度下跌2.67%，报12.05元。美年健康股价自10月30日起连续多日开启大跌模式，11月2日、3日跌幅超过5%，4日、5日更是连挨两个跌停。按照10月29日17.43元的收盘价计算，美年健康的市值在短短5个交易日内跌幅近31%，市值蒸发210亿元。

　　阿里减持，机构“出逃”

　　11月4日晚，美年健康发布，关于5%以上股东减持股份超过1%的公告。核心内容就是，美年11月3日收到阿里出具的《关于所持美年健康股份变动的通知》。截至2020年11月3日，阿里网络通过深交所大宗交易系统累计减持美年5399.26万股，约8亿元人民币。占总股本的1.3794%。经过此次减持，阿里网络及其一致行动人持有股份从此前的5.64亿股降至5.10亿股。

　　据美年健康公告，公司实际控制人俞熔先生的一致行动人徐可先生于2020年11月2日和11月3日通过深圳证券交易所大宗交易系统合计减持公司股票1,338 万股，占公司总股本的0.34%。以上述两个交易日的平均股价估算，俞熔团队共套现2.1亿左右。

　　除战略投资者阿里外，机构投资者也在减持美年健康，本周卖出超6亿。在美年健康放量跌停的周三，龙虎榜数据显示，五家机构席位合计卖出5.47亿元。

　　去年10月份，美年健康公告称，阿里耗资近50亿元人民币从其控股股东手中接下10.82%的公司股份，一跃成为公司第二大股东。

　　距离正式入股才不到一年，

　　阿里为什么开始如此坚决地大量抛售？

　　阿里抛售美年健康暴跌的原因，市场众说纷纭。有些人怀疑是阴谋论，或者因蚂蚁金服上市暂停，阿里资金紧张压力大，想抛售股份还债。Dr.2认为阿里资金非常充沛，这点钱对于阿里来说是九牛一毛。美年被抛售背后可能另有原因：

　　1、关于线下门诊，单个网点的价值评估，在疫情前后出现了较大的变化。不只是线下医疗机构，包括全中国餐饮的租金、写字楼的租金，都在下调。原来一窝蜂投资的各大医院和诊所现状都惨不忍睹，最惨的是这批曾经异常高调的投资人，看不起互联网医疗，整天吹嘘“钢筋水泥”更可靠，自认为看懂了医疗，现在一个个再无声音，当然现在可能反而是一个抄底的好机会！现在线下机构、门诊的估值都在全面下滑中，非常凄惨。对于线下网点的价值，疫情前后对比，之前市场是持过度乐观态度，现在转变为中性偏负面，甚至意识到了一部分网点是可以被线上取代，未必是全部靠星罗棋布的实体网点。

　　2、我认为通过这次蚂蚁上市被暂停，凸显出监管层对于行业垄断有更加清晰的认识和警惕。

　　2019年10月，美年健康公告称，天亿资产、天亿控股、上海美馨等控股股东及一致行动人分别向阿里网络、杭州信投、上海麒钧转让上市公司5.58%、5.25%和5.34%的股权，合计转让16.16%的股权，转让价格为每股12元，合计72.65亿元。

　　根据公告，上述三大受让方均为阿里系背景。其中阿里网络持有杭州信投57.52%股权，二者构成一致行动人，耗资48.6亿合计持有美年健康10.82%的股权，为其第二大股东；上海麒钧的背后是云锋基金，阿里创始人马云是云锋基金的发起人之一。

　　因此，阿里通过阿里系和云锋基金持有股权，已经超过了第一大股东俞熔的股份，再加上后面还有二级市场的潜在收购等，阿里实现了事实控股。

　　阿里通过收购美年（含慈铭）和爱康国宾，造成了原中国民营体检这个行业排名前三的公司都已经被阿里控制，形成了事实上的行业垄断。这次减持可以规避成为控股股东，因为关于一致行动人的披露以事实为核心，并不是自己宣称云峰基金不是阿里的一致行动人，就能“掩耳盗铃”的，现在这个动作可以减少在国家政策层面的风险。

　　3，原来体检这块业务对公立医院来说不是太看重，医院看不上这点小收入。因为公立医院每年卖15个亿的药品就有2-3个亿的利润，再加上器械、耗材都能有5-6亿的收入。

　　但是由于现在全面实行集采，药品和耗材零加成，影像诊断限价等医改政策，这些收入理论上都归零。公立医院失去了巨大的利润空间，盈利能力下降，那么公立医院也面临另寻收入进行补充的问题。

　　今后很可能会大举进军体检，特需医疗，口腔和医美，实现消费医疗业务盈利。所以公立医院可能会竞相开展这类业务，并对高端体检加大投入，竞争将变得更激烈！

　　商誉后遗症

　　自上市之后美年健康便进行了疯狂并购扩张，公司的全国性布局战略导致商誉大增。2018到2019年，即使业务大幅下降，美年健康某种程序上“人为延期”了记提商誉减值。2019年，美年健康对商誉资产组进行减值测试，计提商誉减值准备达10.35亿元，涉及子公司/孙公司超40多家，此次商誉减值直接使公司扣非净利润变成了-8.69亿元。

　　但截至2019年底，商誉从47.39亿元减少到41.04亿元，2020年三季度增加到43.27亿元，占净资产比例为56%，仍然在高位，可以说存在大额减值风险。2020年公司即使有疫情作为借口，但按照财务的审慎性原则，将被迫进行商誉计提，没有完成就是没有完成，任何理由都意义不大，因此可能会进行财务大洗澡，大规模拆除商誉定时炸弹，这样就会变成ST，于是一大批公募基金和私募基金在募集说明书里明确不投资st股票，包括一大批指数基金也将被动减持，不管价格多少，价值几何，因此这波下跌是提前的预演！

　　另外，阿里抛售股份，不但可以下降持股占比，达到非实际控制的效果，还能有一点利润。2019年10月阿里系受让股份时，转让价格为每股12元，那么只要价格还是高于12元就都有获利空间，这样战略投资就一部分变成财务投资。

　　（关于内容有任何问题，可以与Dr.2进行探讨）