三、民营医院上市必须思考的问题

　　1、代金销售问题

　　宣传夸大、代金销售差不多是现在所有民营医院都会采用的销售方式，即便是临床学术推 广，也有很严重的商业贿赂问题。这种灰色营销模式，备受监管层关注，故对上市审 核中的负面影响极大。

　　2、收入确认问题

　　该问题与销售模式相匹配，收入确认的具体原则是否恰当会引起监管部门的重点 关注。

　　3、较小的固定资产获取较大盈利问题

　　专科医院盈利空间相对比较大，但是其较小的固定资产如何获得较大的盈利， 这些问题需要向发审部门解释清楚。

　　4、原材料成本与保障问题

　　当前，原材料价格在不断上涨，但原材料的供应是否能够跟上，中成药、保健品 药的药品来源及药品品性保障问题等是否安全、环保等都是要思考的问题。

　　5、产品的多样化与盈利性的矛盾问题

　　一般来讲，医药医疗都是专一品种与销售的盈利组合，毛利率也较高。但如果要 跳出单一模式，尝试产品的多样化，对于盈利方面是有矛盾的，因为每一个产品的生 产线、设备、原料都会发生改变，这将对盈利造成影响。

　　6、行业监管调控问题

　　医疗行业监管问题已经非常突出，政府从医疗服务定价、税收等多方面的调控与消费者的诟病，再加上药品安全性、质量问题等。上述问题难免被监管层纳入到上市的考 虑因素中。

　　7、财务规范问题

　　部分民营医院财务相当混乱，代金销售必定会产生白条，而与其他行业相比，规 模、产品定价都一样的情况下，销售费用高等问题，都给财务带来难题。

　　8、药品价格下降问题

　　近几年， 在国家政策的调控下，药品价格频频下降， 从而影响到民营医院的业绩。

　　9、募资投向等问题。

　　不过PE人士指出，目前民营医院与公立医院在获取医疗资源上地位并不等同，要投，会倾向于盈利稳定的民营专科医院和高端医疗机构。

　　下面为叙述方便，就以医药企业为例做些分析：

　　四、民营医院上市的主要方式

　　1、直接上市：是指企业以自己的名义向投资人发行股票进行融资，且该股票在公开的证券交易所流通**，即先注册成立一家股份有限公司，然后经过证监会批准后，在拟上市地公开发行普通股。直接上市往往能够最大程度的募集到资金，主要方式为首次公开发行股票并上市（IPO）。

　　● IPO：Initialpublicofferings（首次公开募股），是指某公司（股份有限公司或有限责任公司）首次向社会公众公开招股的发行方式。医药行业选择上市的企业非常多。

　　2、间接上市：是指企业借助其他企业，以非本企业身份的过渡形式达到上市目的。其优点是成本较低、时间较短、对企业的经营业绩不受限制；缺点是风险大、技术操作性极强、受国家宏观政策影响较大。一般情况下，间接上市适宜于高速成长的医药企业，主要方式包括买壳上市、借壳上市等。

　　● 买壳上市：亦称后门上市或反向收购，是指非上市公司购买一家上市公司一定比例的股权来取得上市的地位，然后注入自己的有关业务及资产，实现间接上市的目的。一般而言，买壳上市是民营企业的较佳选择，因为其受所有制因素困扰，往往无法直接上市。

　　● 借壳上市：是指一间私人公司透过把资产注入一间市值较低的已上市公司，得到该公司一定程度的控股权，利用其上市公司地位，使母公司的资产得以上市。通常该壳公司会被改名。

　　3、其他方式：主要指以发行存托凭证形式进行上市融资，其中，最主要的一种是美国存托凭证（ADR）。

　　五、民营医院上市的主要途径

　　医药企业在选择上市途径（地点）时，既要考虑企业自身的比较优势和市场定位，还要对不同证券交易所和市场投资者的比较优势进行评估，从而选择市场收益大而需要付出的资源相对少的上市地点。

　　1、境内上市

　　●主板上市：主板市场是指传统意义上的证券市场，主板上市又称为第一板上市。

　　●中小企业板上市：2004年5月27日正式在深交所启动。中小企业板并非创业板，与创业板相比，其门槛仍较高，是主板的一个板块。目前在我国中小企业板上市的医药企业大多是处于成长阶段的中小医药企业，如京新药业、双鹭药业、沃华医药等。

　　●创业板上市：在中国特指深圳创业板，2009年10月23日启动，是地位次于主板市场的二板证券市场。目的是扶持中小企业，尤其是高成长性企业。在首批登陆创业板的28个企业中，医药企业就占到了6个，分别为：乐普医疗、爱尔眼科、红日药业、莱美药业、安科生物、北陆药业。

　　●新三板：新三板市场定位于为创业过程中处于初创阶段的高科技企业筹资，解决其资产价值评估、风险分散和风险投资股权交易问题。目前，登陆新三板的医药企业规模都比较小，通过新三板转板成功的医药企业就包括第一批登陆创业板的北陆药业。

　　2、境外上市

　　●香港上市：相较于内地，香港证券市场较国际化，有较多机构投资者，海外投资者的成交额更占总成交额逾40%，不过在提高公司的知名度、影响力和声誉上逊于在美国上市。我国在香港上市的医药企业以制药企业，尤其是传统中药企业居多，如神威药业、中国制药等。

　　●美国上市：美国资本市场是中国医药企业海外融资的最佳选择，原因有：美国资本市场市值占全球资本市场总市值约一半，市场容量大、流动性强、资源有效配置；中国公司能够在美国上市，也是对其行业成就和雄厚实力的有力证明。我国在美国上市的医药企业有先声药业、圣**业等。

　　● 新加坡上市：中国民营医院境外上市，就比较优势而言，新加坡上市不失为一个好的选择。因为新加坡与中国的文化背景有相同之处，易于沟通；与香港股市 相比，新加坡的市盈率要高；新加坡实行新的上市准则，对利润指标没有硬性规定，鼓励更多的高科技企业去新加坡上市筹资；新加坡是中国企业海外上市费用相对较低的一个地方。我国在新加坡上市的医药企业有四环医药等。

　　●其他：除了香港、美国、新加坡外，我国医药企业境外上市的选择还有很多，东京证交所、韩国证交所、德国证交所、英国AIM市场等都可列入考量名单。

　　六、不同上市途径的比较

　　不同上市途径（地点）的特点也各不相同，从成本角度看，不同交易所由于上市条件、监管规则、交易规则等的不同，引起上市的交易成本不同；从收益角度看，不同交易所所属国家的资金供给量不同、交易所的品牌效应不同，造成企业通过股票发行所获取的溢价收益也不同；从企业发展战略看，在不同交易所发行，对企业的战略形象、国际知名度影响也有别。

　　1、境内外上市占优因素比较

　　2、境内外上市任职效果比较

　　3、中国企业在不同市场的发行成本比较

　　4、中国企业在不同市场维持上市的成本比较

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