导读：然而，资本是通过什么形式进入民营医院？为此，本文将从资本介入现有医院、资本建立新医院和托管模式实现收益互换三种形式切入，结合复星医药、金陵药业、双鹭药业、爱尔眼科、华润凤凰医疗集团五大实际案例进行剖析，探讨其中的缘由。

　　社会资本应该如何投资民营医院？这是我们与已经或打算进入医疗健康行业的院方或者投资机构交流时时常提及的问题，实践中的一些案例更是增加了问题的复杂性。为此，亿欧医疗+结合第五届学习型医院互生发展论坛暨首届民营医院投融资峰会嘉宾演讲内容，从政策背景、投资环境和经营模式三个层面进行解读，供行业交流探讨。本文为系列文二资本篇。

　　如上篇《政策篇》所述，我国民营医院发展政策从早期缺乏有力支持，逐步发展到如今支持信号明显加强，最新政策更是频频支持社会办医，营造有利于社会力量进入医疗领域的政策环境。

　　目前，公立医院在医疗服务市场仍然占据主导地位，但十二五国家规划出台的一系列医疗产业扶植政策，使得民营医院的增速非常迅猛。根据国家卫计委发布的数据，截至2017年6月底，医院3.0万个，其中公立医院12566个，民营医院17153个。与2016年6月底比较，公立医院减少392个，民营医院增加1850个。

　　民营医院的快速增长，一方面得益于利好频出的政策红利期，另外一方面也得益于介入医院投资领域的资本较过去大为增加。然而，资本是通过什么形式进入民营医院？介入模式具有什么优势或劣势？对潜在的民营医院投资者而言又有何借鉴意义？

　　为此，本文将从资本介入现有医院、资本建立新医院和托管模式实现收益互换三种形式切入，结合复星医药、金陵药业、双鹭药业、爱尔眼科、华润凤凰医疗集团五大实际案例进行剖析，以共同探讨其中的缘由。

　　一、资本介入现有医院

　　资本介入现有医院主要有两种形式：一种是独资投资现有医院，另一种是合作投资现有医院。独资投资现有医院能使投资者快速获得该医院的品牌、医务人员、固定资产等资源。典型案例有金陵药业转制并收购宿迁市人民医院、复星医药收购佛山禅城医院等。

　　1、复星医药收购佛山禅城医院案例——独资投资现有医院

　　1998年8月7日，复星医药在上交所挂牌上市。复星医药成立于1994年，是国内拥有领先地位的医疗健康产业集团。其收购佛山禅城医院是独资投资现有医院的典型案例。

　　佛山禅城医院禅注册地为广东佛山市禅城区石湾三友南路3号，成立于2013年7月，法定代表人为谢大志先生。禅城医院是经佛山市禅城区人口和卫生药品监督管理局批准设立的营利性医疗机构，其前身为佛山市禅城区中心医院。

　　根据复星医药发布的《对外投资公告》可知，2013年10月，复星医药全资子公司上海医诚出资不超过6.93亿元，受让谢大志、李德超、佛山联达纺织实业有限公司及北京仁智医院管理有限公司合计持有的佛山禅城医院共计60%的股权。

　　佛山禅城医院系三级甲等医院，其学科建设水平和人才队伍素质较高，逾200万人次每年的高门诊量取得了较好的区域市场占有率，属于理想型的民营营利性医院。复星医药无需经历培育期，通过医院管理和运营的优化实现盈利能力的提升，获取医院利润。

　　业内人士分析称，私立医院收购这种介入模式的优点在于收购方无需经历培育期，风险较小，股权清晰，并购执行时间相对较短，无需通过公立医院转制收购模式的重重困难。缺点在于已转制的优质医院标的较少，收购竞争比较激烈，对收购方获取标的资源的能力要求较高。同时，收购价格相对较高，一般交易价格为10-15倍PE。

　　2、金陵药业收购宿迁市人民医院改制案例——合作投资现有医院

　　1999年11月18日，金陵药业在深交所挂牌上市。金陵药业成立于1998年9月8日，企业类型国有独资，是经政府授权的国有资产投资主体。其收购宿迁市人民医院70%产权是最早介入公立医院改制的成功典型。

　　宿迁市人民医院始建于1905年美国长老会创办的“仁济医院”，1996年宿迁市化为地级市，1997年医院升格为地级市人民医院，隶属于宿迁市卫生局，是非营利公有制医院，事业单位。

　　据金陵药业发布的《关于收购宿迁市人民医院70%产权的公告》可知，2003年7月，宿迁市卫生局经宿迁市人民政府授权，采取协议转让的形式，将宿迁市人民医院70%的产权以7012.60万元在转让给南京市鼓楼医院和金陵药业。其中，南京市鼓楼医院不出资，不享有股权，只参与宿迁市人民医院的管理。金陵药业出资7012.60万元，享有宿迁市人民医院70%产权。宿迁市卫生局暂保留30%的产权，并在2003年12月30日前退出，在此期间不参与经营管理，不享受收益，不承担亏损，不承担债权债务。

　　金陵药业在接受宿迁市卫生局所移交的资产后，对宿迁市人民医院进行改制，成立南京鼓楼医院集团宿迁市人民医院有限公司，占63%股份。收购时，宿迁市人民医院负债总计为7319.97万元。收购后的第二年，宿迁市人民医院实现净利润为1347.41万元。仅两年，宿迁市人民医院便扭亏为盈。

　　行业人士分析称，宿迁市人民医院改制属于公立医院改制并收购模式，收购方的国资背景以及与当地政府的良好关系至关重要。金陵药业收购宿迁市人民医院成功的一个关键要素在于实现了三方利益的平衡和资源整合。其中，金陵药业作为投资方占63%的股份，同时保留了政府方的宿迁市交通投资有限公司股份，吸引了医院方的南京鼓楼医院集团的技术入股，整合了资金、政府支持和医师资源输出的三方关键要素，使得医院业务得以快速发展和提升。

　　二、资本建立新医院

　　私立医院新建分为综合性医院新建和专科医院新建，依靠资本建立的新医院多为新建民营医院，且多为专科医院。典型案例有双鹭药业投资设立新乡市中心医院、爱尔眼科上市后的快速复制等。

　　1、双鹭药业投资设立新乡市中心医院——综合性医院新建

　　双鹭药业成立于1998年7月，于2004年9月9日在深交所挂牌上市，是一家主要从事基因工程和生化药物研究开发、生产和经营的企业。

　　根据双鹭药业发布的《对外重大投资公告》称，2011年6月，双鹭药业以自有资金1.60亿元出资，与新乡市中心医院合资设立一所大型综合性医院，占80%股权。

　　新设立的综合性医院项目名称为新乡市中心医院（东区），注册资金为2.00亿元，位于新乡市荣校东路北侧东明大道西侧中原路南侧，主营业务包括临床医疗、预防、保健、康复、健康体检、医学科研、教学，是具有独立法人资格的非营利性股份制医院。项目建成整体目标是3-5年时间内建成占地不低于120余亩、容纳1500张床位的三级甲等大专科大综合性质的花园式现代化医院。

　　业内人士分析称，这种模式的特点是所需投资额较大，达到盈亏平衡所需的培育期比较长，因此有着较高的风险，投资回报期也较长。一般情况下，新建综合医院达到盈亏平衡需要5-10年的培育期，投资额也较高。

　　2、爱尔眼科上市后的快速复制——专科医院新建

　　2009年10月30日，爱尔眼科作为中国第一家IPO上市的连锁眼科医疗机构登陆深交所创业板。爱尔眼科成立于2006年5月，是国内规模最大的眼科连锁机构之一。

　　上市时，爱尔眼科已在全国12个省（直辖市）设立了19家连锁眼科医院。上市之后，爱尔眼科采取“专科连锁+上市”模式，通过收购、租用或合作共建的形式，多数采取新建的形式快速复制眼科连锁。例如2010年，爱尔眼科与卢渊共同投资建设怀化爱尔眼科医院有限公司，经营性质为营利性医院。其中爱尔眼科出资900万元，占75%的股权。

　　截至2017年8月，爱尔眼科已在全国30个省市区建立190余家专业眼科医院，并且在香港、美国和欧洲也开设有眼科分支机构。

　　三、托管模式实现收益互换

　　与出资控股医院的形式不同，医院托管模式正成为省钱高校的医疗服务模式，典型案例有华润凤凰医疗集团等。

　　1、华润凤凰医疗集团

　　2013年11月29日，华润凤凰医疗作为第一支医院概念股登录香港联交所主板。华润凤凰医疗成立于2013年2月28日，是中国最大的民营医院集团。

　　华润凤凰医疗向自有或管理的非营利性医院提供医院管理服务，并通过“投资–运营–移交”模式参与公立医院改革，提升公立医院运营效率。

　　“投资-运营-移交”模式，又称IOT模式，在不改变医院的所有权和非营利性的情况下，通过对医院进行投资，改善医院的医疗设施和诊疗服务水平，以换取一定期限内管理和运营医院、收取医院管理费以及为医院供应药品、器械及耗材的权利。

　　华润凤凰医疗集团通过“投资–运营–移交”模式，获得北京燕化医院、北京市门头沟区中医医院、北京市门头沟区医院、北京市京煤集团总医院等医院的运营权，主要通过医院管理服务和供应链业务产生盈利来源。

　　至此，资本介入民营医院的三种路径均已讲解完毕，系列文三将围绕民营医院的经营模式进行探讨。

　　作者：郭铭梓