作者：林掌柜

　　来源：“林掌柜”微信公众号（ID:kanbingtong）

　　去年，掌柜预言2019年会是民营医疗捡漏元年（详见《2019年：民营医疗市场捡漏元年》），也展望了2019年民营医疗市场变革大势，“合规”死一批、“合法”死一批、“合理”死一批（详见《展望2019年民营医疗:淘汰、回归和创新》）。随后，从不同视角，掌柜陆续推送了“2019年主题”系列文章（参见《2019年：民营医疗变革风向标》、《年关：民营医疗老板难过关》、《2019年 | 民营医疗老板：认知大败局》）。

　　如今，半年过去了，掌柜预言不幸全中。下半年，在医疗、医保、医药和税收、社保、网络严查严管形势下，在“扫黑除恶”专项斗争不断延伸深入到医疗领域环境下，民营医疗尤其是某系医疗或关停倒闭或清仓甩卖案例还会进一步集中和突出。

　　近期，多位医疗健康投资人约掌柜喝茶，大多聊到一个核心话题，当前形势下民营医疗还能买吗？掌柜观点很明确，不是所有民营医疗都不能买，但如果你只会看财报好不好看、证照齐不齐全（大多数投资机构、投资人只懂财务法务不懂业务），民营医疗尤其是某系医疗一律不要碰。

　　国内民营医疗历经三十多年的野蛮成长和转型发展，其内部也早已分化，既有自身精神分裂式的分化，也有彻底转型上岸与传统某系划清界限的分化。民营医疗包括某系医疗中，也有好标的，也有适合捡漏的。且不说某系已有不少知名大学附属医院，就连冲刺科创板的都有某系生物医药公司呢。只是，这有个前提，你自己得懂行或找个懂行的人（参见《2019年民营医疗市场捡漏的正确姿势》）。掌柜认为，民营医疗究竟能不能买，主要看以下四个方面。

　　一、看城市

　　“投资不过山海关”依然是王道，投资收购民营医疗，眼光尽可能往东和往南看，大概率是对的。也许你会有“遗珠之憾”，但基本能保你无“掉坑之虞”。依靠医保的，优先华东和华南（江西、安徽和广西要谨慎），自费专科的，优先经济发达的江浙沪和深广佛。

　　只讲结论不讲逻辑，这不是掌柜的风格。一般而言，剔除极个别特殊案例外，越是偏远落后的地区，民营医疗往往越不规范，其投资运营模式就越传统和陈旧。不是所有传统都不好，但在这一点上，传统等同于落后，不规范等同于被淘汰。

　　二、看历史

　　选好区域和城市后，再看下历史。初创医院可以买。民营医疗特别是某系医疗在选物业、谈租金、拿牌照、批医保的水平和能力，由不得你不服。对于其中的一些资深人士而言，其能力几乎可达到“从心所欲不逾矩”，在精准选址能力上更是“浑然天成、臻入化境”，只要人家瞄上几眼，就能判断个八九不离十。

　　有历史的民营医疗尤其是某系医疗，尽可能不要买。有历史，就必然有故事，这故事往往不是阳春白雪般美好，更可能是“事故”。新鲜的初创机构，比如开业才一两年或还没开业，还没啥沉重历史负担，更不至于千疮百孔，要价大多也不会太离谱，这就是可以考虑的备选标的。你买来戴的又不是王冠，何必徒“承其重”呢？

　　三、看专科

　　民营医疗介入的专科几乎已全部涵盖。凡是市面上有的专科，无论是高大上的心胸外科、肿瘤、细胞治疗，还是近年来新兴的消费型连锁专科，抑或是最早赚到第一桶金的传统隐私专科如皮肤性病、男科妇科等，基本都有民营医疗和某系医疗身影。

　　妇科、男科、肝病、皮肤、耳鼻喉等专科医院或以这些专科为主打的综合医院，一律不要买。这不是要一竿打死，也不是所有这类机构都不好，而是掉坑概率极高。市场上转让标的那么多，干嘛非要冒这个无谓的险呢？医美、口腔、眼科、骨科等专科看情况买。重点看专家团队、看物业性价比、看患者导流模式（网络广告和特定渠道依赖性）等。中医、康复、护理、养老等可以相对大胆地买。“大风起兮云飞扬”嘛，这些都是妥妥的投资大风口，网络导流依赖性又不强，看的就是赛道和物业性价比，而这些正是民营医疗特别是某系优势所在。

　　四、看估值

　　这几年，民营医疗患上高估值击鼓传花游戏后遗症，估值动辄PS两三倍、PE十几倍，就连某系医疗也跟着水涨船高。特别是今年年初，上海某营业不久的民营医院以超高估值成功转让，给上海众多民营医疗尤其是某系医疗老板一个不切合实际的估值泡沫幻觉，动辄一亿起卖还不含房产。

　　掌柜认为，即便某系标的现在和过去收入和利润都很可观，PS、PE看起来也不算高，也劝你不要买，除非你真是跟钱有仇、看钱就来气的主。你买的是未来，不是过去。过去能赚钱，不代表未来能赚钱。尤其是当前，整个民营医疗市场大变样了，诸多导流模式、赚钱套路都不可持续，如果你没有靠谱的运营团队，你买到手的很可能只是个“金玉败絮”。

　　至于看规模业态（一二三级和医院、门诊部或诊所）、看机构性质（营利性和非营利性）等，这都是常规视角且不少可变。特别是机构性质，非营利性转营利性，在民营医疗神操作中还是有不少可行性。如果你真看中了且给足溢价，“变性”这不好啃的业务，人家也能给你办得妥妥当当的，你把机构变性做付款前提条件都没啥大问题。