我们跟随强者前行，是为了能看到更高处的风景。

　　高瓴资本几乎是中国最接近巴菲特投风格的超长期长青基金，也几乎是我国最强的PE机构，曾投出了腾讯、京东、美团、百度、滴滴、百济神州、药明康德等一大批著名企业。相比同行，高瓴资本的投资模式非常特殊，追求投资以后，只要被投资标的发展前景长期向好就不退出。为了让管理的资金没有退出压力，以最大限度实践自己的投资理念，高瓴资本管理的资金绝大多数源于没有退出期限要求的国家养老基金、大学基金会等。

　　在投资理念上，高瓴资本做决策时将选对人、选对团队视为第一要务和最核心的风控，认为真正有大局观、有胸怀、有执行力、对变化敏感、对事物本质能有深刻理解的团队和企业是最稀缺的，也是企业的核心价值所在。

　　这也是为什么我们研究高瓴资本的投资布局的标的价值所在，财务上的风控是大部分投资机构都会做，这并非是投资的核心能力。正如2003年，腾讯的投资人不可能对腾讯日后的微信存在预期，2003年恒瑞的投资人也很难对在创新药领域的全面拓展存在预期。

　　所以我们重点关注高瓴资本持有医疗健康公司，其一般会有超越同行的团队优势和公司特质优势，从而在整个医疗健康战略性机遇背景下，会拥有更高的安全边际。

　　对于高瓴投资布局二级市场标的，几乎是明牌了，大量的二级市场人士说的也都非常多，我们来看看高瓴目前投资的还未上市的重点公司，也给我们的一级市场的朋友提供一个新的研究路径。

　　科望医药：前沿肿瘤免疫创新药团队，多条FirstinClass临床管线在列

　　科望医药是一家专注于癌症免疫疗法的临床生物制药公司。两位核心创始人分别是纪晓辉博士和卢宏韬博士。

　　纪晓辉博士曾任罗氏全球副总裁兼商业开发负责人，领导了罗氏在亚洲及发展中市场的商业开发、产品引进以及兼并收购，负责了20余个关键战略合作和交易，总金额超过50亿美元。

　　卢宏韬博士在药物开发领域拥有超过20年的耕耘，曾任GSK首任全球神经免疫部门负责人，并将5个研发产品推向了临床。此外，卢宏韬博士拥有多项研究专利，在小分子和抗体开发领域都拥有丰富的经验。

　　公司旗下有三大核心技术平台：Elpisource新靶点发现平台、Immunoshine免疫学检测平台以及AbLego双特异抗体平台。Elpisource平台能够利用专有技术识别新型免疫调节剂和此类免疫调节剂的结合配偶体，这些蛋白可能在肿瘤免疫学中转化为药物靶标。

　　科望医药有12条在研的核心管线，涵盖了天然免疫、获得性免疫、肿瘤微环境、肿瘤特异性四大领域。在成立仅两年的时间里，科望医药凭借外部合作、自主研发两条腿走路，快速搭建了丰富的药物研发管线。其中70%为针对已获得验证靶点，通过差异化抗体平台开发具有独特优势药物，确定性高；30%为全新靶点，具有全球领先性。

▲科望医药的部分研发管线

　　科望医药重点布局天然免疫，通过管线之间的协同将天然免疫和获得性免疫疗法联用，以期发展出新一代免疫治疗方案。公司目前进展最快的是ES101产品，于2019年2月获得中国临床试验许可，同年6月28日在上海东方医院完成中国首例患者给药。ES101是一个全球首创的四价双特异性抗体，能够同时靶向PD-L1和4-1BB。PD-1/PD-L1是已经被广泛验证的免疫检查点，PD-1/PD-L1抗体药物也为近年来肿瘤免疫治疗的热潮拉开了序幕。

　　目前科望医药入驻的机构有：汇鼎医疗、腾讯投资、高特佳投资、德屹资本、元禾控股、聚明创投、盛山资产、ParkwayGlobal、礼来亚洲基金、高瓴资本、鼎晖投资

　　创胜集团：具备全面整合能力的生物制药公司

　　2019年1月，奕安济世生物药业(HJB)和迈博斯生物(MabSpace)宣布合并，成立创胜集团（Transcenta)。自2019年初合并成立以来，创胜集团已建立一支拥有丰富国际经验的优秀团队；将研发管线拓展至10余个涵盖肿瘤、骨病、肾病等领域的新药分子；在杭州的工艺和生产中心采用了连续灌注生产技术；并成功与礼来制药达成独家引进协议，获得其整个骨病创新生物药产品线（包括已完成2期临床试验的Blosozumab）的大中华区授权，以下是创胜集团的部分产品管线：

▲创胜集团目前部分在研管线

　　创胜集团首席执行官是钱雪明博士，苏州工业园区科技领军人才。1997年在AlbanyMedicalCenter获得博士学位后加入美国安进公司分子遗传部作为博士后进行生物工程新药研发，2000年晋升为科学家，参与和领导了多个抗体和小分子新药研发项目。2005年晋升为首席科学家，其后五年带领团队在世界上首次开发出了治疗慢性肾衰的抗体侯选药物并申请了多项全球专利。2010-2012年间任盛诺基医药任研发总裁，负责开发出针对ERa36的单克隆抗体并推动了Icaritin在原发性肝癌中的治疗应用。2013年初创立迈博斯生物，建立了一个以突破免疫耐受屏障为基础的创新抗体开发平台并以此开发具有知识产权保护的新一代抗体药物。

　　创胜集团已获得众多来自国内外知名投资机构总计2.3亿美元的融资，包括：礼来亚洲基金、淡马锡、ARCHVenturePartners、高瓴资本、腾跃基金、泰康、红杉资本中国基金、华润正大生命科学基金、达晨财智、益普资本、KingStarCapital、招商局资本国调招商并购基金、信中利。

　　泽润生物：国内HPV领域的龙头公司

　　泽润生物成立于2003年，位于上海市张江科学城内，专注于新型重组人用疫苗产品的研发和产业化。泽润生物于2012年底，顺利完成与深圳创业板上市公司云南沃森生物技术股份有限公司的整合，成为其控股子公司。

　　HPV感染是诱发宫颈癌的主要原因，早期接种HPV疫苗就能有效预防宫颈癌。目前国外已经有三个原研产品上市，2017年全年销售额接近25亿美元，成为第二大疫苗品种，而市场远未达到饱和。泽润生物主要产品管线为2价和9价人乳头病毒（HPV）疫苗，其主要创始人史力博士曾在HPV疫苗龙头企业美国默克供职13年，是目前在售4价和9价HPV疫苗的产品参与发明人。

　　根据泽润生物官方网站的研发进度披露，HPV2+疫苗已经进入3期临床，接近成功审批上市，HPV9+疫苗已经进入1期临床，预计上市时间2024年左右。

▲泽润生物目前部分在研管线

　　目前泽润生物入驻的机构有：沃森生物、盈科资本、泰格医药、高瓴资本、金晟资产等

　　海和生物：极具潜力原创肿瘤创新药公司，数个同类最佳的品种在列

　　海和生物专注于抗肿瘤创新药物发现、开发和商业化，2018年3月与诺迈西（上海）医药科技有限公司合并运营。内部拥有临床化合物10个，临床前化合物5个，其中9个是原创新药。两个产品处于临床III期，两个处于关键性临床II期，6个产品已通过概念性验证(POC)，其中，数个品种为同类最佳（BestinClass）潜力化合物。

　　公司管理团队由中国工程院院士丁健领衔、国家“千人计划“董瑞平博士挂帅。目前已建立了新药临床前评价技术平台和临床研究体系，涵盖药物合成、质量研究、制剂研究、药理药效评价、生物标志物发现和确认、医学战略规划以及临床研究等单元系统。

▲海和生物在研管线

　　眼下，最有希望上市的产品是RMX3001（通过胃肠道吸收，减少用药前处理及外周神经病变等副作用，其安全性及应用的便利性有望给中国晚期患者带来显著的改善），该药是全球首个开发成功的口服紫杉醇药物，在韩国已获得上市批准。创始人董瑞平和他的团队一起加快这个产品上市以增加公司的现金流，该药已获得NMPA签发的胃癌注册临床试验批件；与此同时，针对乳腺癌的国际多中心Ⅲ期临床试验申请也被NMPA受理。

　　而海和生物又一重要里程碑是，2018年12月，海和生物宣布治疗糖尿病患者中足部溃疡（DiabeticFootUlcer，DFU）创新药物ON101项目的Ⅲ期临床试验完成首例受试者给药。中国是糖尿病大国，据估计有1.1亿患者。糖尿病患者中足部溃疡患病率约4-10%，而且有较高的复发率，中国目前的糖尿病足患者总数大约为750万左右，尚无较好的治疗药物。为了解决这一巨大的未满足的临床需求，海和生物在中国本土完开发ON101项目。目前在台湾开展的III期临床试验进展顺利，已有结果显示该产品具有良好的安全性与疗效。

　　目前海和生物入驻的机构有：华盖资本、盈科资本、石药集团、高瓴资本、中科院创投、联升资本、博远资本、才金资本、大化制药等

　　微医集团：高瓴连续加码，已成长为国内互联网医疗三巨头之一

　　微医集团成立于2010年，可为用户提供预约挂号、在线问诊、远程会诊、电子处方、药品配送等互联网医疗和会员服务，目前微医以四大板块：包括微医疗、微医药、微医保、微医云，展开了其庞大的业务体系。根据微医官方数据，目前微医在全国已布局了19个互联网医院，连接起1187家医联体成员单位、5850个基层卫生网点，和线下2万余家药店；而线上也连接了全国30个省市的2700多家重点医院的26万医生，实名注册用户达1.8亿。形成“线上+线下、全科+专科”的医疗健康服务新模式。

　　近日，据消息人士透露，微医已招募了一位新首席执行官蔡强，将负责公司赴港交所进行首次公开募股（IPO）的相关工作。所以，微医将在港交所上市的传闻不是空穴来风。据悉，微医上市时的估值有望达到100亿美元。

　　微医在此之前一共完成了四轮融资：

　　A轮，2012年1月，晨兴创投、风和投资共同投资2200万美元；

　　B轮，2014年10月，腾讯领投，复星资本、晨兴创投、启明创投共同投资1.064亿美元；

　　C轮，2015年9月，国开金融、高瓴、腾讯、复星医药等共同投资3.94亿美元。

　　Pre-IPO轮：由友邦保险控股有限公司和新创建集团有限公司战略领投，包括中投中财基金管理有限公司在内的新老股东参与了本轮投资；

　　瑞尔齿科：国内高端齿科连锁三巨头之一，与拜博、通策分庭抗礼

　　瑞尔齿科是中国高端齿科服务行业领先品牌，由邹其芳先生创立的全国性连锁高端齿科诊所，致力于为国内中产阶级及外籍人士提供国际、一流、专业的齿科服务。迄今为止，瑞尔已经先后在北京、上海、深圳、广州、厦门、杭州、天津等地开设了30家高端口腔诊所，在技术培训上与宾夕法尼亚大学建立了合作关系。

　　目前瑞尔的客户超过35%来自于集团客户，收入90%来自于国内客户。从业务板块上看，与多数民营大型口腔医疗机构相同，瑞尔目前的主要业务包括综合治疗、美容齿科、正畸、种植、儿童齿科等几大业务板块，其中种植牙中心是瑞尔的核心竞争技术之一，是国内的高档种植牙中心之一。

▲三大高端齿科连锁领先者比较图

　　瑞尔集团分为瑞尔齿科和瑞泰口腔。

　　中国口腔市场巨大，二三线城市已经是所有牙科市场不可忽视的一块蛋糕，其他口腔诊所都在快速布局。瑞尔也不甘示弱，由于高端消费者有限，为了更好的突破二三线市场，瑞尔便建立了一个更加亲民中端化的牙科诊所品牌。2012年，瑞泰口腔应运而生。

　　在未来五年，瑞尔目标是从目前的80家诊所扩张到200家以上，加速直营自建、投资合作以及并购。2017年，瑞尔完成D轮融资。获得9000万美元的融资后，瑞尔表示未来将在全国开设千家诊所，加快牙科布局。虽说牙科规划化扩张会导致耗资巨大，加上客源不稳定，人才稀缺等因素，登上A股困难重重。而唯一上市A股口腔机构通策医疗，近几年发展势头很猛。瑞尔有了前者的经验，稳扎稳打的瑞尔齿科也在为上市做准备。

　　目前瑞尔齿科入驻的机构有：德福资本、新天域资本、KPCB凯鹏华盈中国、启明创投、普思资本、才金资本、易凯未来产业基金、GoldmanSachs、高瓴资本等

　　摩尔齿科：长三角齿科连锁的精细化领先者

　　摩尔齿科总部位于上海，是国内外少数连锁经营的大型现代化口腔医疗体系之一。目前，摩尔齿科已在上海为中心的长三角地区开设了近四十余家口腔医院及口腔门诊。

　　从人均牙医配备、齿科就诊率和种植牙渗透率的角度看，中国牙科市场发展远落后于世界先进水平，成长空间巨大。我国有近6亿人患有不同程度的牙病，公立医院的牙科或五官科需要排队，部分条件好、设施全的大中型医院也常常无法满足多数人的需要。随着生活水平的提高，人们对种植、正畸、美白等高端牙科项目和美容项目的需求也在快速增长。

　　摩尔齿科具有良好的品牌和渠道优势，强大的管理和执行能力，以及出色和敬业的人才团队。同时，其核心团队在口腔医疗服务领域有丰富的经验，对中国口腔医疗服务产业理解深刻，战略执行力强，精细化管理能力突出，成长迅速，经营稳健。

　　目前摩尔齿科入驻的机构有：国鑫投资、高瓴资本、协立投资、通江资本等。

　　瑞康医药：陕西药店连锁龙头，扩张迅猛

　　怡康医药是一家医药零售连锁机构。产品分为医药类、器械类、保健类、计生用品等系列，并开设在线医师咨询服务，为用户提供用药咨询等相关服务，同时提供健康管理、互联网医疗、康复治疗、亚健康管理等服务。

　　怡康自2017年引入资本后，公司进入发展飞跃期。截至2018年10月，怡康的门店数已达1233家，其中陕西市场是怡康的主要根据地，在西安布点的门店达到617家，其他陕西地市门店总共537家。除此以外，怡康在宁夏银川有12家门店，在河北石家庄有67家门店。

　　怡康目前有着清晰的商业模式，即通过“互联网医疗+社区医疗+家庭健康管理+线下零售药店”，结合线上线下综合会员健康服务体系，打造一站式的“家庭健康管理服务平台”。

　　目前，怡康医药是西北医药龙头企业，名列中国医药零售综合实力排名第11位。

　　目前怡康医药入驻的机构有：高瓴资本、西高投、拾玉资本、华康基金。

　　沛嘉怡疗：TAVR第一梯队，赴港上市在即

　　沛嘉医疗科技（苏州）有限公司正式成立于2013年3月。2018年，沛嘉医疗完成与神经介入公司加奇生物的战略整合。这一整合加强了在研发、临床、质控、运营及推广等多个维度的协同效应，公司自主研发的心脏瓣膜和神经介入产品所在赛道，也是医疗器械领域增长最快，潜在市场规模巨大的领域。

▲沛嘉医疗在产及在研产品进度表

　　沛嘉医疗在中国市场拥有处于临床试验或更高级阶段TAVR产品，它的在临床试验阶段产品及在研产品总数在国内市场排名第三。而在神经介入手术医疗器械领域，沛嘉医疗是国内首家商业化栓塞弹簧圈产品的企业，公司的在临床试验阶段商业化产品及在研产品总数在国内市场排名第一。

　　从在研产品上来看，沛嘉医疗的核心产品第一代TAVR装置TaurusOne在2017年2月获国家药监局认定为创新医疗器械，适用于快速审批程序，预计于2020年第三季度可提交注册申请，于2020年第四季度或者2021年第一季度实现商业化，有望成为中国市场第四款商业化的TAVR产品。

　　目前沛嘉医疗入驻的机构有：高瓴资本、远翼投资、国投创新、诚通基金、经纬中国、礼来亚洲基金等。

　　作者：小瞪羚

　　来源：瞪羚社