医疗健康产业投资是一片永恒的热土，从来不缺满怀豪情壮志的英雄闯入。但是，如何实现可持续发展，体现价值投资的真意，这是值得深思的问题。

　　据普华永道《解构、重塑、共生：中国医疗健康服务行业并购回顾及展望》报告统计，2013-2020年，中国医疗健康服务并购投资总额累计超2500亿元，年交易规模从人民币26亿跃升至超600亿，交易规模年复合增长率高达13%。

　　而作为提供医疗服务的核心，医院一直是医疗健康产业投资的传统热门领域。不过，由于其具备重资产、严监管等特点，投资壁垒相对较高。因此一段时间以来，部分希求“短平快”的资本与医院结合并不算成功。

　　但如今，资本的理念迎来迭代，价值投资回归，他们愈发理性、谨慎，也具有更多的耐心，这与医疗赛道的特点相契合。

　　而从更广阔的维度来看，这些资本正在催动整个行业进行洗牌与整合，迎来竞争、博弈与交融。大的医疗集团崛起不断扩张，越来越多的相关方进入，规模化与连锁化成为主流，优胜劣汰、关停并转，新的生态正在重构。

　　抓住当下的机遇，就有机会在未来激烈的竞争中获得先发优势。在此过程中，资本毫无疑问是极其有利的支撑。那么，广大的医院管理者们应该如何选择资本进行合作，又应该如何强化自身的核心竞争力，这些都是未来五到十年中最重要的命题。

　　医疗与资本结合

　　大概在10年以前，中国公立医院一度涌现并购热潮，2015年，健康中国成为国家战略、支持社会办医系列政策出台，又为医院投资并购添了一把柴；而在2017年，国企医院宣布改制，向社会资本敞开大门。

　　普华永道数据显示，2013年，境内医院并购交易数量为26起，随后逐年增长，在2016年达到108起的高峰，后趋于平缓，每年交易数量在百起左右波动。2020年，这个数字是91起。

　　但值得注意的是，前几年医疗与资本的结合，并不是那么成功。医院投后运营难、退出难等问题凸显。

　　如何避免并购“后遗症”？

　　医疗与资本的结合，本应该互相赋能，如今哪里出了问题？

　　曾有一位行业研究人士做了个比喻：医疗行业是“deep pocket”——深口袋。有些口袋很浅，一伸手就能够到，很浅的东西就容易掉出来。有些口袋很深，在最深的地方，却有一块金子。挖到金子的时间，至少是10年，而部分在并购热潮下进入的资本，往往缺乏等待的耐心。

　　值得注意的是，建造、运营医院需要投入巨大的固定成本，收回成本并盈利的周期极长。因此，如果没有雄厚的产业资本，没有医院经营管理的经验，投资医院是一个冒险的选择。同时，医院的管理整合也并不容易。部分资本更关心利润与估值，院方则更注重规模扩张与设备、人才等条件，这也导致了双方利益诉求与战略定位存在差异。

　　有业内人士指出，资本选择一家医院，从宏观上看，首先要看到其身处的环境，比如当地的人口和经济状况——人口是净流入还是净流出？经济是增长还是衰退？营商环境如何？医保资金是否宽裕？也要看到与医疗相关的因素——这个地区的疾病谱、哪些病种的市场需求最大、当地的竞争环境等。

　　从微观上看，需要聚焦医院自身的条件，比如其优势学科，一是已经具有足够强的专家学科，下一步可加大投入，进一步扩大优势；二是可以通过设备投入迅速做大做强的偏设备依赖型学科；三是在这个区域里需求很大，但各家医院都不突出、竞争也不激烈的学科，可以将其打造成服务依赖型学科。这样可以解决医院的战略定位问题，打造增长曲线和竞争壁垒。

　　而对于坐拥多家医院、形成医疗集团的圈内资本来说，还要从更广的维度上来选择并购医院，进行全国布局。其只有对旗下的医院加强管控与整合，实现医院间横向的区域联动、纵向的专科联动，才能形成真正的协同效应。

　　价值投资回归，行业整合加速

　　如今，医疗投资“跑马圈地”的时代似乎已经落幕，我们正在迎来价值投资的回归，与产业生态的重塑。

　　普华永道数据显示，2020年，境内医院并购交易数量为91起，2013年至2020年，境内医院并购交易规模在波动中扩张，投资主题从“公立及企业医院改制”、“全球化发展”转向“规模化”“连锁化”扩张。医院的战略投资人具备整合运营能力，投资医院看重资质和并表，而财务投资人投资医院则看重规模扩张潜力和退出可能性。

　　一方面，一批上规模的专科连锁与医疗集团崛起，他们围绕医院资产，开始布局上下游产业链，逐步形成各自的商业模式。据行业资深人士指出：“在商业模式的选择上，各家的资源禀赋不一样，对下属医院的管理方式和治理结构不一样，走的道路自然也不一样。有的是‘以药带医’，在收购的医院体系内，打造药品供应的产业链优势；有的侧重设备租赁，依托集团内的医院体系建立设备优势。但无论商业模式如何，超过2万张床位的医疗集团，基本上都是产业经营者，都是在踏踏实实做产业。”

　　另一方面，越来越多的圈外资本正在摩拳擦掌，进入市场。相较前些年，他们不仅更加理性、耐心，也具有长线投资的能力。比如保险公司投资非营利性医院，这既可以作为金融属性的延伸，来支撑金融产品的销售，也可以作为保险资金的资产配置，又如前段时间的美的医院、茅台医院。

　　作者：刘新天

　　来源：新医界