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数字疗法概念已被抛弃 Hinge Health上市估值是最大悬念

25年03月17日 阅读:575 来源: 村夫日记原创 IP属地:上海市

  近日,Hinge Health已向美国SEC递交上市申请。自2022年以来,这是美国首家数字医疗公司申请上市,也吸引了市场的关注。Hinge Health已经实现了规模化增长,2024年达到了3.9亿美元的营收。但市场如何对其估值是目前最大的悬念,毕竟大部分数字医疗公司的市值都已经很低了,要建立一个类似其2021年最后一轮融资达到62亿美元的估值是具有很大挑战的。


  自从2017年以来,数字疗法的概念一度火热,但自从已经上市的3家数字疗法公司破产或被收购之后,数字医疗公司已经将这一概念抛弃。Hinge Health此次上市已经不再称自己是数字疗法公司,而是数字理疗(Digital physical therapy,DPT)公司。


  从商业模式来看,Hinge Health与被Teladoc收购的Livongo类似,都是面向企业和保险公司提供健康管理服务,只是Livongo提供的是糖尿病管理,而Hinge提供的是骨骼肌肉康复。从招股说明书可以看到,Hinge正在快速接近盈利,2024年虽然全年仍然是亏损了1200万美元,但比起2023年亏损1.08亿美元已经大幅收窄。而且,2024年4季度,Hinge的净利已经转正,达到了2712万,净利率高达23%。


  Hinge的主要收入来自保险公司和企业,Hinge的客户一共有2256家,三家保险公司——Health Care Service Corp.,Elevance Health和Aetna为其提供了超过40%的收入。2024年,Hinge的用户数为53万,比2023年的37万有较大增长。按照营收来计算,Hinge在每个用户获得的平均收入为733美元/年。


  总体来看,Hinge的规模和Livongo被收购前类似。2020年,Livongo的全年营收在3.9亿美元左右,客户数为1402家,用户数为44万,平均每个用户贡献880美元/年左右。从Livongo的发展来看,以健康管理为主业的数字医疗公司的瓶颈较大,Teladoc收购Livongo之后,被迫对之前的支付的并购进行了几乎全额的商誉减值,主要的原因就是Livongo的增长完全不及预期。


  由于Hinge的主要收入来自B端客户的支付,但B端客户不会为所有用户自动提供服务,而是需要Hinge自己通过邮件、电话或宣讲会等形式去招募。Hinge当前的渗透率为3.4%,也就是100个目标用户中有3.4人会加入服务并由其雇主或保险公司来支付。这与Livongo非常相似,2019年,参与Livongo糖尿病管理项目的会员数量占潜在客户的比例是35%,说明有35%的人在Livongo联系他们之后,愿意参加到这一项目中去。由于糖尿病用户占到美国总人口的10%,相当于Livongo在总目标用户数的渗透率为3.5%。


  从Livongo的发展情况来看,Hinge未来的用户数增长会面临明显的压力,尤其是市场天花板可能远不如想象的那么高。下面以Livongo的用户增速来简要分析。


  虽然Teladoc不再披露Livongo的用户数增长情况,但Livongo在2021年二季度的会员数量已经为71.5万,与2020年同期的41万相比,增速高达74.4%。而2021年整个三季度只净增长了1万人。Livongo的高增长事实上在合并后9个月内已经到达峰顶。根据披露的数据,Teladoc在2021年年底的慢病管理人群达到88万,但这个是已经包含了4个病种。2022年底则达到了102万慢病管理人群,2023年为116万,2024年为120万。慢病管理用户数的增速从2022年的16%进一步下降到2024年的4%。


  Livongo在与Teladoc合并前,两者之间的客户重合率不超过25%。因此,两者合并之后,Teladoc为Livongo打开了巨大的可拓展客群。但是,即使获得了近5000万的潜在客户,Livongo的高速增长却在9个月后完全停止了。这也意味着健康管理类的数字医疗公司实际客群并不大,市场天花板极为明显。


  当然,为了摆脱用户数的瓶颈,Livongo采取了提高客单价和二次销售的方法。从平均每会员年收入来看,Livongo从2017年的573美元上升到2019年的764美元,2020年突破800美元。平均每会员年收入上涨的原因是服务费用的上升,2017年之前,Livongo提供给个人的套餐是49.99美元/月,但2019年雇主为每位员工支付的费用是68美元/月。从Hinge来看,会员费已经达到733美元/年,未来大幅上涨的空间其实有限。


  对企业来说,由于线上健康管理的开支要比线下低,企业出于节约成本的角度愿意尝试采取线上的模式。一旦其价格和线下相比没有竞争力,未来企业是否愿意持续买单是存在很大的不确定性的。


  另外,二次销售是指面向患有多种慢病的人群进行销售,以增加单个用户的客单价。但从Teladoc来看,这一板块的2024年的营收增速也只有4%,已经完全进入了低增速时期,由此可见渗透率和二次销售的挑战是非常大的,很难保持高增长。


  因此,从Livongo的增长来看,Hinge的发展挑战在于其未来增长的天花板不高,虽然骨骼和肌肉面向的人群更为宽泛,但用户的迫切性显然没有糖尿病或高血压高。不过,Hinge的上市也可以测试市场对数字医疗公司到底是按照什么来估值,毕竟之前的数字医疗公司都是亏损的,现在大部分数字医疗公司的市销率(PS)低于1倍,而Hinge则是即将盈利的公司,其如果按照市盈率来估值,多少倍才是市场可以接受的?


  来源:村夫日记LatitudeHealth


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