接上篇  我国医院并购财务分析和决策（1）

       医院资本的市场真实价值——医院财务帐面的净资产＝医院无形资产价值。

　　（1）贴现现金流量法

　　当选择的贴现率恰好使包括投资额在内的预期现金流量的现值等于零，这个贴现率就是所谓的内部收益率（IRR）。

　　医院净资产×内部收益率/市场利息率

　　＝医院资本真实的市场价值。

　　设医院净资产＝10000万元；

　　内部收益率＝10％；

　　市场利息率＝5％；

　　则医院资本真实的市场价值

　　＝10000×10%/5%＝20000万元。

　　（2）市场比较法

　　市场比较法是将一个企业的价值与具有相似特点的上市公司的市场价值进行比较，建立一种价格关系并将其运用于一个企业的利润、现金流或现值。在该方法估计出来的价值为基础，能够得出一个企业的估价范围。

　　我国目前没有与医院相似的上市公司。

　　也没有那家医院计算过市盈率。

　　我国医院，特别是公立医院应该如何正确测算现金流？仍然是一个有待解决的研究课题。

　　公立医院会计核算问题

　　如何利用现有公立医院财务会计资料测计医院现金流是一个亟待解决的财务问题。

　　现金流测算的平衡公式是：

　　净现值＝现金流入——现金流出＋项目周期末资产余额。

　　现金流以收付实现制为基础。

　　（3）价格收益比

　　价格收益比又称为市盈率法。它表明市场对企业盈利能力的评价。这种方法采用的财务指标是税后利润，目标企业的税后净利润乘以同行业可比公司（主要是上市公司）的价格收益比，即可得到目标公司的价值。

　　这个价值减土地价值，减公司净资产价值就等于公司无形资产价值。

　　上海3级医院税后净利润是多少？

　　那家会计师事务所能够对测算值盖章签字？法律上是否有效？

　　（4）账面价值法

　　账面价值法是利用传统会计方式确定的净资产来决定外购价格的方法。账面价值就是指资产负债表上总资产减去负债的剩余部分，也被称为股东收益净值或净资产。目前，收购公立医院一般以账面价值法为基础，用固定资产原值或重置价值扣除固定资产折旧测算值作为估算医院价值的基础。这个方法低估了医院无形资产的价值。

　　并购的估算定价是非常复杂的，往往需对上述各种方法进行综合运用。并购的价值评估方法并不是一成不变的，不同目的，不同时机、不同情形往往会得到不同的并购价值。

　　在决定医院的最佳价格时，必须进行一次广泛的富有创造性的分析，必须从各种不同的角度考虑，才能避免得出简单的或具有欺骗性的结论。

　　确定交易价格

　　医院评估价值只是确定并购交易价格的前提条件和基础，真正的交易价格应充分考虑各种影响因素，由并购双方谈判确定。在谈判过程中以医院评估价值为基础，商订谈判价格，确定最终并购交易价格。

　　谈判价格是指收购双方在谈判过程中，综合考虑被收购方的实际状况，如人员安置、并购的激烈程度以及其他主观因素基础上形成的可变动价格。它常常取决于双方参与谈判人员谈判技巧的高低。确定谈判价格要充分考虑到以下因素：

　　1）影响医院价值评估的各种要素价值

　　A，固定资产、流动资产的价值；

　　B，取得土地使用权的价值；

　　C，医院无形资产价值；

　　D，医院改造后预期收益资本化价值；

　　E，被转让的债权、债务；

　　F，离退休职工的退休养老、医疗保险和富余人员的安置费用等。

　　确定交易价格

　　（2）对同一目标医院并购的竞争激烈程度

　　（3）收购方筹资能力和可行筹资手段，确保盈余和资产出卖收益能负担筹资成本。

　　（4）充分把握和利用各种感情因素和内幕消息，争取最可能的价格优惠。

　　收购廉价资产

　　重要的收购战略之一便是收购廉价资产，使所支付的收购价格低于资产实际价值，提高合并后医院的市场价值。事实上，经常可以找到一些其价值低估的资产。即使是在如纽约、伦敦和东京这样一些最发达的一级资本市场上，也有50％的企业价值被高估，另有50％的企业价值被低估。

　　价值被高估或低估的原因：

　　①管理和经营上的问题；

　　②结构方面的问题引起的，如从事多种经营的混合体，具有这种混合结构的企业的价值容易被低估，这是因为这种分散的经营方式成本太高；

　　价值被高估或低估的原因：

　　③人为的因素，因为市场是由买卖双方的人们为分享利润而组成的，人往往是冲动的，因而市场也是这样。使人们感情冲动的主要驱动力是恐惧和贪婪，当某企业受到压力的时候，市场会作出反应，并且往往做出过分的反应，使得该企业的股价急速下跌，于是给寻求廉价资产的收购者提供了以低价买入的极好的机会。

　　④经济环境的影响，如在经济衰退的时候，资产就普遍地变得廉价，是购买资产的好时机。

　　剥离改制医院处于不利的交易地位

　　我国医院改制的环境使被收购的医院处于相对不利的市场交易地位。公立医院的亏本经营局面是体制造成的，但是，这个亏本地位使这些医院的资本价值评估趋低。成为民营公司廉价收购的极好机会。

　　收购者可以通过各种方式获得这些廉价资产，在确信某资产价值被低估的情况下从市场购入，如发现有意外的机会，则可以对某资产进行快速评估，对目标医院发动突然袭击，抢先收购。

　　较理智的做法

　　较理智的做法是通过“谈判桌上的压价”获得廉价资产。我国政府限令国有企业在近期把企业医院剥离掉，民营资本利用这个时机积极参与国有企业剥离医院的改制，是资本低成本扩张的极好机会。

　　华源集团最终能否合作成功？

　　根据记者近日掌握的一份核心材料，华源集团已经至少向上海500家国有医院中的5家大医院频送秋波，其中有3家已经进入谈判细节阶段，涉及金额达到20亿元左右，有关合作方案只等政府批准。

　　8月14日下午，华源集团有关高层未向记者就以上事实提出异议，但表示还没有与一家医院正式签定合约，最终能否合作成功依然存在变数。

　　土地、无形资产？

　　现在，已经有约20家医院划到了申康公司，可申康公司连一笔买卖都没有做。

　　“应该说我们跟企业生意是谈了无数，但是几乎没有成功的。”上海徐汇区卫生部门有关人士颇为感慨，“关键还是一些具体的政策问题没有操作依据，比如对医院的土地、无形资产等，到底怎么评估大家都说不清楚。”

　　申康公司肯卖吗？

　　关键是一些具体的政策问题没有操作依据，还是申康投资公司压根儿就没有卖医院的动机。

　　我是申康公司我也不卖。

　　申康投资公司不仅在上海要扩大市场势力范围，他在全国各地都在并购医院。

　　如果华源公司在各地表现不错，申康公司是否有收购兼并华源公司的意图？

　　关于解决土地问题的不同意见

　　有人说，这样大规模的医院并购行为目前没有相关法规可依。不仅上海发生土地问题，其他地方也有类似情况发生。有一家民营企业准备收购山东一家二甲医院，在与当地政府谈判的过程中，土地是否有偿使用成为争执不下的焦点。当地政府的意见是虽然国有医院的土地是无偿划拨的，但既然转让给民营企业，医院理所当然属于营利性质，自然要交土地使用费。

　　关于解决土地问题的不同意见

　　而企业的观点是根据国家有关法规，医院与军队、学校的土地使用政策一样，可以无偿使用，不论是国有还是民营。问题提到是否贯彻三个代表的高度。这种情况并不罕见，博爱医院在考虑并购曲阳医院时，也遭遇类似瓶颈。只不过在每个个案中，其争论的问题各有不同。

　　但是，也有在与当地政府谈判的过程中，土地是否有偿使用几乎没有争执。当地政府邀请凤凰集团托管开发区医院，国有医院的土地是无偿划拨的，现在无偿转让给民营医院使用。

　　还有土地使用费问题

　　由于国家对此没有法律规定，每一桩并购案都有不同的条件，而条件对哪一方有利和有利的程度则取决于每一次的谈判结果。 拿土地使用费来说，这是一笔高昂的费用，如果加上这笔投入，会让许多民营资本知难而退。实际上，在已发生的医院并购案中，一般都不包括这一块。然而如果哪一家医院主管者想到了这一层，双方又各执一词的话，不是问题的问题又将成为一个不小的问题。

　　政策问题还是法律问题？

　　我们认为这个问题归根到底是政策问题，而不是法律问题。

　　制定法律的时候没有民营医院问题，没有医院分类管理问题。制定政策时候这个问题没有发生，现在发生了，有关方面研究解决就是了。改制和医院分类管理是新事物，新事物遇到计划经济旧法规，是修改旧法规还是抑制新事物？说到头还是政策问题。

　　浙江省政府出台《关于进一步深化医药卫生体制改革的若干意见》

　　浙江省政府出台《关于进一步深化医药卫生体制改革的若干意见》规定：

　　民办医院的建设应符合土地利用总体规划并纳入当地城镇建设规划,在征用土地和减免建设配套费等有关规费方面,享受与公立医院同样的优惠政策。土地使用性质发生变化时,按国土资源管理的有关规定执行。

　　收购医院的好处非常多

　　不要听到民营资本叫苦就以为理都在他们那里。其实，收购医院好处非常多。“其实很明显，收购医院的好处非常多。别看外面很多人都在宣称医院是非赢利性机构，事实上，如果这些医院不能盈利，为什么还有那么多的投资者？为什么有些医院还投资了饭店等产业？”

　　据说在山东，有一个小伙子投资民营医院，一开始称自己的医院不盈利，但是两年后，他给自己配备了一辆宝马轿车，随后当地的税务部门便向他开出了一张50万元的罚单。 一个医院品牌的建立耗费相当的时日，不仅需要有老中青三代医务人员，还需要获得当地消费者的认可，因此目前的存量医院一般都有着比较稳定的收入，尤其是在经济发达地区，诸如长三角。

　　投资回报可能在40%左右

　　“民营医院一年的投资回报可能在40%左右，而且比较稳定，其中专科医院的回报率又比综合医院高”。在目前的诸多产业中，2003年大红大紫的汽车4S店的投资回报，据汽车业内人士测算，2004年估计也只在40%。而卫生总费用调查数据显示，我国医疗产业的市场年增速为13%。所以医院确是资本市场上的一大卖点。

　　不错的现金流

　　更重要的是，收购医院可带来不错的现金流。 “和零售业一样，在国内医药流通体制中，医院是最大的零售商，大约有85%的药品通过这一渠道流通，而且这个行业医患信息严重不对称，医院无论对于消费者还是医药厂家都处于强势的地位” 。

　　收购医院可以成为财务工具

　　医院收入一半来源于诊疗，一半源于医药，诊疗部分的收益大致和医院的经营成本相当，医药部分则可以为医院带来现金流。一家年业务收入在4000万元的医院，每个月医药部分带来的现金就在170万元左右，而和医药公司的结算期则基本上由医院主导。 “也就是说，收购医院在一定时期内还可以成为一种财务工具。而年业务收入4000万元的医院只是规模很一般的医院。”