2005-2014十年间，不论是风险投资、IPO、增发股票（follow-on public offer）或者并购，肿瘤领域的投融资规模都独占鳌头。其中一个原因是肿瘤并非是一个单一的疾病，而是多种疾病的总称。在美国官方的临床实验数据库中，肿瘤领域经常进一步细分为超过100种以上的字领域。

　　从图5.1可以看出，肿瘤领域的项目中以风险投资阶段为最多，总数达到642个，占生物医疗行业该阶段所有项目的22%，这说明肿瘤领域的早期投资极为活跃；与此形成鲜明对比的是，IPO数量只有40个，并购数量也只有101个，这意味着早期投资的失败率极高，而且IPO不易。

　　图5.2进一步显示了并购作为项目退出的方式占据压倒性优势。因此，在风险阶段投资时即引入产业资本（corporate venture capital）为日后的并购铺路是投资成功的关键因素。关于产业资本投资早期项目的影响以后会另文详述。

　　风险投资

　　风险投资在过去十年间不断涌入肿瘤领域，2014年达到了顶峰。其中，90%的投资进入了新药的研发（图5.3）。多年高强度的投资带来了一系列的技术创新，特别是在肿瘤免疫（immuno-oncology）、靶向抗体（targeted antibody）和选择性激酶抑制剂（selective kinase inhibitors）等几个子领域。大部分的风险投资基金投入了处在二期临床的项目，但是肿瘤免疫领域是个例外，各个阶段的项目都得到了大量资金的投入。

　　IPO及增发股票

　　肿瘤领域的IPO在2013年和2014年保持了较高水平（图5.4）。2013年共有18个项目IPO，共融资12亿美元；2014年共有10个项目IPO，共融资10亿美元。值得指出的是，2014年IPO的项目中70%是早期项目，其产品处在临床前（pre-clinical）或一期临床阶段；相较而言，2013年IPO的项目中只有约50%的为早期项目。这显示资本市场对于肿瘤领域的初创企业接受度逐渐提高。

　　肿瘤类项目在2014年共有30个超过1000万美元的增发股票交易，为过去十年来之最。2014年仍处在研发阶段的公司通过在二级市场增发股票共计融资17.51亿美元。对比增发股票及IPO两种手段的融资额可以清楚的看到，增发股票所募得的资金远远超过IPO时。因此，许多早期投资机构在项目IPO后会长时间继续持有股份，并不急于套现，以此来提高项目的投资回报率。

　　并购

　　2014年肿瘤研发阶段项目的并购总额（仅含upfront payment）为14亿美元，比2010-2013年年平均总额（20亿美元）有所下降。其中，2014年的并购总额中的一半（7.25亿美元）来自一个一期临床项目的单项并购交易。除此之外的大部分并购交易额都在1亿美元以下。造成这个现象的主要原因是收购方开始大量使用contingent value rights等手段来降低交易的初始金额，要求被收购的一方在达到了约定的绩效（例如通过临床实验等）才可获得进一步的投资。

　　在研项目

　　肿瘤类在研项目据统计有1234个（图5.5），为各类疾病之最，约占生物制药行业所有在研项目的67%。其中，47%的在研项目属于联合研发，特别是三期临床的在研项目中有半数的为联合研发项目。

　　总结：

　　肿瘤领域投资应关注新药开发，特别是肿瘤免疫领域；

　　肿瘤领域项目退出以并购为主，应尽早引入产业资本、以提高项目退出的成功率；

　　早期投资人应在增发股票时而非IPO时退出，以获得最大的投资回报；

　　肿瘤领域在研项目以二期临床药物为主。