“看病难”一直是我国医疗体系所面临的主要问题之一。

　　为了解决这个顽疾，改善以公立医疗机构为绝对主体的结构，引入民营资本作为补充就成了必经之路。自2017年5月国务院发布《关于支持社会力量提供多层次多样化医疗服务的意见》以来，卫健委等有关部门多次发文支持民营医院发展。

　　除了政策层面的大力支持之外，医疗服务行业本身具备的抗周期，现金流充沛，远期前景好等特点也的确很吸引资本的关注。尤其是各类专科医院，民营机构起码在数量上已占据了绝对主力。

　　在二级市场上，我们也能看到越来越多的民营医院登陆A股和H股市场。除了此前咱们分析过的金眼银牙、辅助生殖这样的消费医疗专科赛道之外，也有像主营肿瘤诊疗的海吉亚医疗（06078）和盈康生命（300143），做中医的固生堂（02273）和被称为“精神病院第一股”的康宁医院（02120）等等偏严肃医疗方向的专科医院。

　　插播一句，康宁医院2015年在港上市时在招股书里披露成中国有超过1.8亿人患有精神类疾病。由于精神类疾病污名化严重，这数字也迅速引发了社会热议。

关于该事件的网络段子

来源：网络

　　资本蜂拥而入，但民营专科医院真的好做吗？

　　01、公立体系仍占据绝对主导地位

　　首先我们对医疗卫生机构做一个简单分类。

　国内医疗服务提供者分类及2021年诊疗人次占比比较

来源：《卫生统计年鉴》，太平洋证券研究院整理

　　可以看到，在国内医疗体系中，不但医院仍然是诊疗主力，公立医院在诊疗人次（33亿人次）上也远远超过民营医院（7亿人次）。收入方面同样如此，公立医院2021年的3.54万亿元远高于民营医院整体的0.55万亿元。这些基础经营数据上的巨大差距和公立/民营医院的体量有直接关系。虽然民营医院在数量（24766家）上碾压公立医院（11804家），但民营医院的总床位数仅占29.8%，平均规模远逊公立医院。

　　这也使得民营医院业绩波动很大，尤其是疫情的来袭更是让经营雪上加霜。据天眼查数据，2019年时，国内民营医院的年度注销量为347家。但2020年已经猛增至685家。上市公司国际医学（000516）去年10月将旗下投入近5亿元且连年亏损输血不断的商洛国际医学中心作价1.7亿元“贱卖”，算是民营医院经营难的一个苦涩注脚。

A股医疗服务板块季度业绩表现

来源：Bloomberg、浦银国际

　　可以说，国内医疗服务行业仍然呈现出大医院把持主要医疗资源，公立体系占据绝对主导地位，民营医院数量多规模小存在感不强的局面。除了社会办医本身还在起步阶段之外，民营医院“娘胎”里带的硬伤也是制约发展的重要因素。

　　一是民营医院的形象较差，野蛮生长时期魏则西等悲剧事件仍历历在目；二是民营医院招聘困难，人力资源匮乏。医生这行不是青春饭，年轻优秀的医生普遍希望能去有口碑好的大医院“镀金”，而且公立医院也会在职称、学术科研等方面提供更多的机会。相较而言，民营医院能拿的出手的或许只有薪酬。更多的时候，民营医院会面临“拿着钱招不到人”的无力感；此外，随着分级诊疗的铺开和医联体建设，基层公立医疗的诊疗水平越来越高，对民营医院的客源分流明显。这些公立医疗机构和地方政府绑定的也更深，可见和不可见的成本费用都相对更具优势。公立体系对民营医院的这种挤压在长期看来会是越来越强烈的。

　　说了这么多民营医院难以解决的问题，那社会资本办医院出路到底在哪儿？

　　02、差异化是出路但仍遍布荆棘

　　在笔者看来，首先就是要认清自身的市场地位。“十四五”规划明确指出我国的医疗事业以公立医疗机构为主体、非公立医疗机构为补充。换句话说，民营医院还是应该重点着眼于公立体系覆盖不足的专科医院，而不是综合医院上。比如重视程度较弱的眼科、口腔、辅助生殖（详见这届年轻人太难了！辅助生殖能成吃到人口红利吗？一文）等消费医疗领域的科室；再比如资源供给有限或错配严重，患者需求得不到较好满足的科室，比如肿瘤、康复等等。

　　一二线与三线及以下城市肿瘤服务供需分配不均

来源：海吉亚公司公告、开源证券研究所

　　以肿瘤专科为例。相对于愈发高涨的肿瘤治疗需求，国内肿瘤治疗资源却显得供给不足，这使得肿瘤医院的床位使用率远高于其他专科医院。不但资源有限，而且错配严重，好的肿瘤医院主要集中在一/二线城市，2019年国内一/二/三线及以下城市放疗设备数量分别为4.9/3.4/2.4台（每百万人）差距显著。然而三线及以下城市肿瘤病发总量又远高于一二线城市，所以在京沪等地的肿瘤医院里能看到全国各地的肿瘤患者，这给患者及背后的家庭带来了极大的治疗成本。

2021年我国各专科医院床位使用率

来源：海吉亚招股书，wind，中商情报网，中国卫生健康统计年鉴，德邦证券研究所

　　作为民营肿瘤专科龙头的海吉亚医疗，在选址上就注重避开一二线城市，抓下沉市场，在全国9个非省会城市布局了医院。此外，还在14省布局了资产较轻的放疗中心，多层次满足患者需求。得益于这样的精确打法，海吉亚2017-2021年收入CAGR高达40%，而且销售净利率约20%（2021年），经营数据含金量很高。

　　但这个领域并不是都能赚到钱。另一家主营肿瘤专科的盈康生命旗下拥有位于成都、重庆和苏州这样省会或经济发达城市的3家医院。虽然医院体量相对较大，但盈康生命2022年却预计亏损4.4亿元到6.3亿元。即使扣除商誉减值影响净利转正，业绩表现仍然远不及海吉亚医疗。另一位筹备港股上市的玩家美中嘉和更是在2019-2022年9月这近四年间累计亏掉了12.74亿元！（经调整亏损净额）

　　要承认，即使方向看似没错，民营专科医院仍然是条布满荆棘的小路。

　　03、那怎么才能成功突围呢？

　　那怎么才能成功突围呢？笔者认为医疗服务质量应能成为民营专科医院面对公立医院的重要依仗。2009年新医改起步以来，国内医疗保障的覆盖率有了显著提高。但在初步解决“有”的基础之上，“质”的问题还没有得到较好解决。我国虽然在医生密度等资源方面已慢慢追上了部分发达国家，但是优质供给还不是很足。2020年，国内每万人医生数为2.4人，美日韩也就是在2.5-2.6，差距不大。但国内执业医师队伍中研究生比例仅有13.8%，同年美国执业医师中66%为博士学历。而且优质国内医生基本都集中在大三甲，且承担繁重的科研教学任务，难以顾及患者的个性化诊疗需求。

2020年各国家每千人医生数目比较

来源：OECD，太平洋证券研究院整理

　　医疗价格改革的方向也昭示着这一点。集采下药品价格快速下行，同时服务价格抬升，服务质量的重要性就凸显出来了。民营医院如果能把以前放在营销上的心思和投入调整到提升服务质量，满足患者个性化诊疗需求上，应能增强一些面对公立医院的底气。

　　随着我国人口老龄化加剧，肿瘤、康复等领域的患者需求必定会有显著增加，无论是量还是质，都会在一定程度上超出公立医院的供给能力。找准赛道，在服务质量上打出差异化优势，民营专科医院或许仍有广阔的发展空间。

　　注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。

　　作者：星空下的卤煮

　　来源：星空财富