导语：中美两地的医疗投资领域可能从未像今天这样息息相连。如今，中国可能正在开始复制美国生物医药风投市场近20年的辉煌。面对2018年，大家跃跃欲试去投身医疗投资的大航海时代。然而数据再热也需冷静思考。大航海需要勇气，更需要专业的洞察和敬畏的态度。

　　华兴资本从2008年就开始关注、深耕「医疗与生命科技」领域，并对29个赛道进行了深度覆盖。目前顾问团队已经为近50个融资及并购项目担任财务顾问，交易总金额约21亿美元。

　　新年伊始，华兴资本医疗团队通过本文在解读2017年中国医疗投资市场四大行业、11个赛道之余，提出医疗风险投资热潮下的若干思考，以期拨开迷雾，发现本质。

　　1、2017年中国医疗投资市场解读

　　资金端

　　从国内整体的私募股权基金行业来看，2017年共有813支基金完成募集，同比增长约9.4%；2017年披露的私募股权新募基金金额约3,671亿美元，同比增长约65%；2017年平均单笔募资金额约4.5亿美元，同比增长约51%。

　　从以上指标可以看出，国内涌入私募股权领域的资金数量和实力在不断增强，且基金的募资能力也有大幅提升。

　　再细分到医疗健康领域，我们可以看到2017年完成募集的专注以及关注医疗健康领域的基金共有91支，同比增长约9.6%；2017年披露的募资金额约290亿美元，同比增长近64%；2017年平均单笔募资金额约3.2亿美元，同比增长近50%。

　　其中，2017年医疗健康领域的新基金数量占整体私募股权新基金数量的约11%，医疗健康领域的新基金募资规模占到整体私募股权新基金募资规模的约8%。

　　与美国创投市场相比，国内医疗健康领域的资金端潜力仍有较大的提升空间。随着各类“国家队”和“地方队”的入场，结合政府在医疗健康领域已实施和将要实施的各类改革措施，未来将会带动越来越多的资金进入此领域。

　　资产端

　　医药及生物技术行业

　　医药及生物技术板块一直是华兴医疗团队重点关注的细分领域，我们深信正在不断开发出first-in-class、best-in-class药物及疗法的国内企业未来必定会颠覆全球生物医药产业格局，而要实现这一目标，优秀的创业团队、产业的政策扶持以及资本市场的推动，缺一不可。

　　华兴资本医疗团队对2017年医药及生物技术行业的交易数据做了整理和统计：

　　私募融资交易共67起，同比增长近45%，总融资金额近28.5亿美元，同比增长约50%，单笔融资金额约4,200万美元，同比略有增长； IPO共20起，同比增长约150%，IPO融资金额约16.5亿美元，同比下降约33%，单笔IPO融资金额约8,300万美元，同比下降约73%。

　　不管是从增长趋势还是活跃度来看，私募融资仍然是这个行业的主要交易工具，并且在未来可预期的3-5年内将依然保持这个趋势。

　　抗体和CAR-T是医药及生物技术领域中两个重要领域。肿瘤免检查点抑制剂是肿瘤治疗中最大的研发热点。

　　抗体

　　中国生物药市场规模目前已达到近1,500亿人民币，且未来几年复合增长率将保持在13%，越来越多药企开始进入生物药领域。其中单抗的增速在生物药领域中又是最快的，未来将保持24%的年复合增长率，且单抗在国内的市场渗透率低，未来增长空间很大，但随着竞争者数量的增多，国内企业也将面临激烈的市场竞争环境。

　　我们认为对于此领域的初创公司而言，拥有卓越的靶点通路研究具有独特性的技术平台、强大的全球多中心临床能力的企业更容易在激烈的市场竞争中脱颖而出。除单抗类药物外，双抗、抗体偶联药物等技术也纷纷涌现。（关于抗体偶联药物市场的观点，参见<肿瘤治疗领域，抗体偶联药物市场怎么看？丨华兴医疗观点>）

　　CAR-T细胞疗法

　　CAR-T疗法近期又格外受到市场的关注，CAR-T疗法目前仍主要集中在血液肿瘤治疗领域，但考虑到治疗后长期复发率仍然未知且价格昂贵，短期内CAR-T仍较难取代传统治疗手段。

　　而在实体瘤治疗领域，CAR-T仍然治疗效果不佳，已有不少公司尝试升级CAR-T疗法杀伤肿瘤的方式、结合PD-1/PD-L1等其他治疗方法等手段进行治疗效果的突破。

　　随着诺华和Kite两款CAR-T疗法Kymriah和Yescarta率先获得FDA批准上市，并且Kite和Juno分别被Gilead和Celgene以天价收购，全球资本市场再次聚焦CAR-T领域，寻找此领域内的下一个独角兽。

　　在国内的CAR-T公司中，率先申报IND的科济生物、南京传奇生物、恒润达生、北京马里诺、优卡迪、博生吉安科和上海明聚生物等公司将有望成为此领域的龙头企业。

　　肿瘤免疫

　　由于临床疗效显著、适应症可不断扩大、组合疗法丰富等原因，肿瘤免疫检查点抑制剂将有望成为未来5年最畅销的抗肿瘤药。截止目前，全球共有6款肿瘤免疫检查点抑制剂上市；在国内，PD-1和PD-L1是目前最热门的靶点，此外还有众多企业在CTLA-4、IDO、A2aR等靶点也进行了布局。

　　在《求实2018丨华兴资本年度盘点（行业篇）》中提到创新药领域在2017年的热度依旧不减，中国医药产业正式升级进入了2.0时代。随着港交所出台的关于利好生命科技类公司的上市新规，预计2018年将迎来资本市场的另一个高潮，越来越多的创投资金将进入创新药领域，从资本角度助力加速中国原创新药的诞生。

　　医疗器械行业

　　医疗器械作为另一个集技术、专利和人才于一体的板块，也是华兴医疗团队十分关注的细分领域。

　　目前国内的医疗器械企业的主要发展方向仍是进口替代、并购扩张和数字化改革，通过进口替代在一些国际品牌强势的领域（如心血管、骨科、外科、影像、齿科、神经等）取得政策优势，通过并购可扩充产品线和加速渠道扩张。

　　而数字化是医疗器械企业发展的另一方式，随着人工智能、移动及远程医疗、大数据及物联网等新技术的不断进步，数字化将有助医疗器械企业进行“跨界发展”，尽早实现大数据积累和沉淀，完成产品的更新换代。

　　华兴资本医疗团队对2017年医疗器械行业的交易数据做了整理和统计：

　　私募融资交易共43起，同比增长约34%，总融资金额近8亿美元，单笔融资金额约1,800万美元，同比均略有降低；并购交易共13起，同比减少约50%，交易金额约4亿美元，单笔交易规模约3,100万美元，同比均有降低；IPO共7起，同比增长约75%，IPO融资金额约4.4亿美元，同比增长约126%，单笔IPO融资金额约6,200万美元，同比增长近30%。

　　通过数据可以看出，2017年随着监管部门对并购重组的审核趋严，国内的并购市场相对谨慎，交易数量、交易金额均有所下滑。但由于医疗器械的单个赛道较窄而门槛不低，我们依旧认为对于投资机构而言，并购退出在未来一段时期内将依旧是主要的退出渠道之一。

　　骨科器械

　　骨科器械最重要的三大领域为创伤、脊柱和关节，而考虑到技术进入门槛、注册证获取难度、经销网络建设等因素，关节将是未来最有增长潜力的子领域，并将开始加快进口替代的速度。

　　我们认为关节领域的主要技术发展方向包括3D打印、骨小梁结构以及新材料。政策层面，未来两票制的落地将对骨科植入物企业产生重大影响。（关于骨科器械市场的观点，参见<国产化提速之下的骨科器械市场详解丨华兴医疗观点>）

　　医疗影像AI

　　海量的医疗数据增长与医生数量的严重不匹配，2017年AI技术得到了快速发展，使得AI辅助影像诊断成为了现实。

　　国内该领域的创业公司通过自身不同的资源和优势，切入到医疗影像AI行业，主要包括三大类：借助AI资源和算法优势的互联网/AI巨头，腾讯觅影、阿里云、科大讯飞；借助算法和医疗资源优势的初创公司，QED Technique、图玛深维、比格威；借助数据和医疗资源优势的第三方影像中心，翼展科技、汇医慧影。

　　我们认为，AI技术和医疗影像的结合将会开启“智能化医疗”的新时代，将会有越来越多的创业团队进入此领域，但未来如何实现技术的商业化落地、尽快找到稳定的盈利模式将会成为资本市场关注的焦点。肺结节等领域成为AI诊断的起步，未来会更多地向肝癌等其他难度更高的疾病领域拓展。

　　医疗服务行业

　　国内医疗服务领域深受国家对医疗系统改革的影响，尤其是拥有国内80%医疗资源的公立医院，而私立医疗服务领域存在着多种不同背景、不同商业模式的企业，华兴医疗团队对各主要细分领域的头部企业保持关注。

　　华兴资本医疗团队对2017年医疗服务行业的交易数据做了整理和统计：

　　私募融资交易共53起，同比增长约50%，总融资金额近9亿美元，同比增长约86%，单笔融资金额约1,700万美元，同比增长约23%；并购交易共22起，同比保持持平，交易金额近10亿美元，同比下降约58%，单笔交易规模约4,500万美元，同比下降约58%；IPO共3起，同比下降40%，IPO融资金额约2.1亿美元，同比下降约44%，单笔IPO融资金额约7,000万美元，同比略有下降。

　　通过数据可以看出，私募融资的交易数量、融资总金额及单笔融资金额均呈现出了增长的趋势。

　　连锁诊所

　　连锁民营类诊所可以克服传统社区医疗的部分短板，未来技术过硬、高服务品质及管理规范的新型连锁诊所将得到快速发展。

　　其中中高端民营诊所（代表企业：强森医疗、新康医疗、卓正医疗）、互联网医疗落地线下诊所（代表企业：春雨医生、丁香诊所）和平台化企业连锁社区诊所（代表企业：万方发展、阿里健康）是三种最典型的新型连锁社区诊所模式。

　　此外也涌现出资本追捧的儿科连锁、日间手术中心等新业态。

　　第三方服务之独立影像中心

　　国家旗帜鲜明地鼓励10个赛道的第三方服务，其中影像领域在近期发展得最快。相比医院内部影像检查，独立影像中心的费用更低、服务更优质。但目前国内独立医学影像中心的发展仍处于较早期阶段，随着分级诊疗的持续推进、大型公立医院新增设备受限及独立影像中心政策限制的放开，未来市场规模预计将超过500亿人民币。

　　目前国内独立医学影像中心主要有三种模式—重资产模式、轻资产模式和云模式。

　　中医连锁门诊

　　《中医药法》正式通过了中医诊所由许可制改为备案制的规定，并于2017年7月1日起正式实施，中医药服务迎来了春天。目前中医诊所行业的集中度较低，连锁门诊的“轻资产+品牌标准”特点有利于其扩大市场份额，而随着中医总诊疗人次增速的放缓，建立企业品牌、增强客户粘性将成为关键。

 　　（未完待续）