屈光、视光业务维持高速增长,白内障手术增长逐步恢复。今年以来公司收入结构不断优化:前三季度屈光手术实现量价齐升增长33%,高端手术占比持续提升;视光业务增长34%;白内障手术18.63%。魏则西事件后,上海和重庆等地受到白内障筛查活动规范化的影响较大。整体白内障市场空间非常大且需求较为刚性,长期不影响白内障业务的快速增长;目前上门筛查的方式受到患者的广泛关注,我们认为阶段性的政策不影响长期趋势,未来预期白内障业务会逐步回升,目前上海的医院已经恢复了长宁区内的筛查,预期会逐渐恢复。长期来看,随着白内障筛查规范化程度的提高,品牌口碑好、诊疗能力强的医疗机构将从这次政策变革中受益,公司在白内障筛查领域的市占率有望逐步提升。

　　医院布局快速推进,省级合伙人计划推动业务升级。目前上市公司和体外并购基金布局规模达到124家医院(体外约占50%)。近两年整体培育周期缩短,公司旗下众多次新医院业绩快速增长,逐步成为增长的第二梯队。公司以省会医院为主的合伙人激励计划,多层次合伙人体系有利于维持各级管理层效率得到持续激发,2016年推出新一轮限制性股票激励计划,对基层一线核心员工形成更广泛的覆盖,保障激励体系的可持续性。同时公司借助并购基金布局尚未完全成熟的连锁项目,形成更完善的外延布局体系。预计北京和广州爱尔将逐渐成为华北、华南地区重点眼科诊疗中心,武汉、汉口、汉阳形成的"一城三院"格局预期将带动湖北省地县级医院的布局,实现医院渠道下沉和市场份额的进一步提升。

　　一梁八柱保障公司未来持续高速增长。公司以分级连锁机制为核心,结合并购基金、事业部管理机制、合伙人激励、教研一体化、移动医疗、标准化服务、海外扩张、文化体系等“八柱”,带动各事业部快速增长,体外医院表现出色,后续达到标准的医院,将分批进入上市公司,移动医疗在基层社区也在快速布局,眼科医疗技术全产业链的布局逐步形成。结合目前眼科需求的持续增长,长期高增长可持续。

　　医疗服务皇冠上的明珠,维持增持评级。“三大驱动力”是公司高速增长的动力源泉,“一梁八柱”保证公司持续高速稳健高速增长,公司持续通过公司本身和投资基金积极布局地级医院,新医院培育周期缩短,有利于公司的快速布局,我们维持16-18年EPS0.57元、0.75元、0.97元,增长35%、30%、30%,对应预测市盈率58倍、44倍、34倍;维持增持评级。